东吴证券-海油工程-600583-19Q1亏损收窄，订单高增-190426

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        投资要点
        2019Q1  收入同比+42.78%，业绩亏损收窄：
        公司  2019Q1  实现营收  17.94  亿元，同比+42.78%，归母净利润-2.61  亿元，较上年同期减亏  0.99  亿元。一季度工作量较去年同期保持增长，尤其是海上作业船天+59%，建造业务钢材加工量较去年同期+10%。但由于公司前期订单主要按照行业低谷时期价格签订，订单毛利率较低，历史包袱仍有待消化。同时，新签订单的毛利率明显改观仍需时日。且一季度是传统淡季，因此，利润亏损有所收窄，但仍有一定经营压力。
        汇兑损失大幅减少，三费率显著改善：
        公司一季度销售/管理（含研发）/财务费率分别为  0.29%/5.13%/0.87%，分别同比+0.13pct/-2.04pct/-10.41pct。其中销售费用的增加主要是公司加大市场开拓力度，市场开发费用增加所致；财务费用下降主要是汇兑损失大幅减少所致。此外，公司一季度预付款项2.05亿元，较期初+71.93%，主要受生产项目购买材料的预付款项增长所致，预计公司今年将持续增大作业量。
        海外新签  50  亿元  LNG  订单，国内外市场持续突破：
        公司全力实施市场开发工作，实现国内外市场承揽额  51.14  亿元，其中海外市场承揽额  50.24  亿元。公司利用在模块化建造领域的丰富经验和传统优势，紧密跟踪海外  LNG  模块化项目，取得了预期效果。2019  年3  月公司全资子公司海洋石油工程（青岛）有限公司签订了陆地  LNG模块建造合同，合同额约  50  亿元，包括陆地的建造和部分主材采办。该合同是本公司继成功交付俄罗斯亚马尔项目之后承接的又一陆地LNG  模块项目。此外，根据招标网，唐山曹妃甸地区也在进行  LNG  相关产业链的招投标工作，预计海油工程也有望凭借之前在国际大项目的经验，在国内业务上也有所斩获。
        新董事有望助推公司近几年快速增长：
        2019  年  4  月  24  日公司原董事长金晓剑先生已到法定退休年龄，辞去职务。而于毅先生被选举为公司董事候选人。于毅先生长期任职于中海油，有着丰富的  LNG  一体化和液化天然气项目经验。在公司海外业务持续扩展，国际  LNG  订单接单量屡创新高的背景下，我们认为于毅先生丰富的行业知识和管理经验有助于强化公司业务的进一步发展。
        盈利预测与投资评级：
        1：行业持续复苏；2：订单维持高增长；3：资产质量与现金流良好；4：PB  修复空间大。预计公司  2019-21  年营收  151、182、211  亿元，2019-21年归母净利润预计  4.98、8.86、14.16  亿元，对应  2019-21  年  PE  51、29、18  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：油价大幅波动风险、项目进度低于预期、工程项目实施风险