东吴证券-黄山旅游-600054-高铁红利初现，Q1收入增速环比改善显著-190427

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        事件
        公司发布  2019  年一季报，19  年  Q1  实现营收  2.64  亿元  （+7.8%），归母净利0.24  亿元（-69.77%），扣非净利  0.24  亿元（-26.67%）。
        投资要点
        交通红利初显，收入增速环比改善，投资收益高基数致归母净利大幅下降。19  年  Q1  实现营收  2.64  亿元  （+7.8%），营收增速相比  18Q1-Q4  的-9.8%、-3.7%、-14.1%、-7.7%有显著改善，18  年底通车的黄杭高铁带来的客流红利初步显现，对冲门票降价带来的营收压力。归母净利  0.24  亿元（-69.77%），归母净利大幅下降，主要系上年同期处置部分华安证券股票增加投资收益致使基数过高。扣非净利  0.24  亿元（-26.67%）。
        毛  利率基  本持平  ，营销投  入力度  不减，  管理提效  。  19  Q1  毛利率43.09%(-0.01pct)，与上年同期基本持平；销售费用率  7.74%(+2.63pct)，主要系公司加大营销活动所致；管理费用率  19.80%(-0.99pct)，管理效率提升；财务费用率-1.02%（-1.06pct），主要系利息收入增加所致。投资收益-227万，较  18Q1  的  6156  万大幅下降，主要由于去年同期处置华安证券股票获得收益。在执行新金融工具准则后，处置华安证券股票的收益将不再计入当期损益。
        杭黄高铁助力客流增长，改造投入持续，长期关注资源整合。杭黄高铁开通助力客流增长，19  年计划接待进山人数  350  万人（+3.55%）；黄山景区改造持续，提升产品品质，一季度末在建工程  6274  万元，较期初增长55.73%，主要由于北海宾馆环境整治改造项目、狮林精舍改造项目等投入增加；长期关注黄山景区外延发展。
        盈利预测：预计  19-21  年归母净利  4.04、4.30、4.63  亿元，同比增速为-30.6%、6.3%、7.8%，EPS  为  0.55、0.59、0.64  元，对应  PE  为  20、19、17  倍。
        风险提示：天气恶劣、宏观经济波动的风险。