国海证券-神马股份-600810-年报及2019Q1季度报告点评：业绩大幅增长，在建产能将一步提升业绩-190426

《国海证券-神马股份-600810-年报及2019Q1季度报告点评：业绩大幅增长，在建产能将一步提升业绩-190426（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国海证券-神马股份-600810-年报及2019Q1季度报告点评：业绩大幅增长，在建产能将一步提升业绩-190426（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：
        公司发布  2018  年年报，2018  年实现营业收入  111.53  亿元，同比增长4.38%；归母净利润  6.50  亿元，同比增长  867.68%；基本每股收益  1.47元/股，同比增长  880.00%。归母净利润大幅增加的原因为公司主营产品切片销量及价格较同期大幅上涨，且联营企业河南神马尼龙化工  2018  年利润较同期大幅增加，公司投资收益达  3.12  亿元，较同期增加  220.63%。
        公司发布  2019  年第一季度季报，2019Q1  实现营业收入  34.79  亿元，同比增长  24.42%，环比增长  38.50%；归母净利润  1.86  亿元，同比增长82.23%，环比增长118.82%；基本每股收益  0.42  元/股，同比增长  82.61%，环比增长  121.05%。
        投资要点：
        供需偏紧导致产品价格涨幅较大，公司及联营企业受益，2018  年公司业绩大幅提升；2019  年价差略有收窄，但盈利同比仍有较大增幅。2016  年全球尼龙  66  产能约  320  万吨，消费量约  270  万吨，实际产能利用率约为  80%；2017  年国内尼龙  66  切片产能达  50.5  万吨，产量  28.3  万吨，表观消费量  47.8  万吨，进口依存度约为  40%。2017年下半年以来包括巴斯夫、英威达、索尔维在内的多家企业的己二腈装置相继遭遇不可抗力。2018  年  6  月，巴斯夫己二胺原料供应商英力士丙烯腈装置遭遇不可抗力停产。2018  年  7  月，全球尼龙  66  主要生产企业奥升德位于美国弗罗里达州的  Pensacola  工厂装置起火。这些因素导致尼龙  66  及其原料供给短时间受影响，价格随之上涨。2018  年公司主营产品切片、工业丝及帘子布分别实现销售收入29.98、17.62、21.06  亿元，同比分别增长  25%、37%、7%，占总营业收入的比例分别为  44%、26%、31%。据公司披露，2018  年切片、工业丝、帘子布的销售均价分别为  2.65、2.56、2.99  万元/吨，同比分别增长  43%、21%、13%；主要原材料尼龙  66  盐  2018  年平均采购价为  1.39  万元/吨，同比增长  10.34%，不及主营产品价格涨幅，价差较同期增大，拉动业绩大幅增长。2019Q1  切片、工业丝、帘子布的销售均价分别为  2.67、2.95、3.27  万元/吨，同比分别增长19.37%、29.77%、21.49%，较2018年均价分别变动0.75%、15.23%、9.36%；主要原材料材料尼龙  66  盐  2019Q1  平均采购价为  1.64  万元/吨，同比增长  30.26%，较  2018  年平均采购价增长  17.99%，产品价差略有收窄。另外公司与英威达长期合作，公司原料己二腈量价相对稳定，公司的产品价差同比有所增长，利润增厚，盈利能力显著提升。
        公司与控股股东中国平煤神马集团以及下属子公司及联营企业布局尼龙产业链，未来仍有新增产能投放，进一步增强公司盈利能力和国内外市场占有率。公司与控股股东中国平煤神马集团，以及下属子公司及联营企业已经拥有较为完整的尼龙  66  产业链，包括精苯、己二酸、己二胺和尼龙  66  盐及下游尼龙  66  切片、帘子布、工业丝系列产品。公司及参股公司产能情况：公司拥有尼龙  66  切片产能  14万吨/年、工业丝产能约  12  万吨/年、帘子布产能约  8  万吨/年；参股公司尼龙化工（49%股权）拥有己二胺  14  万吨/年、己二酸  25  万吨/年、尼龙  66  盐  30  万吨/年。此外，2018  年平顶山神马工程塑料科技发展有限公司年产  4  万吨尼龙  66  切片项目已投料试车。近一年预计平顶山神马帘子布发展有限公司年产  4  万吨尼龙  66  差异化工业丝项目一期（2  万吨）和中平神马江苏新材料科技有限公司年产  3  万吨尼龙  66  切片项目将建成投产，合计新增尼龙  66  产能  5  万吨/年；河南神马锦纶科技有限公司年产  10  万吨锦纶  6  民用丝项目一期（4  万吨）近期即将投产；年产  4  万吨尼龙  66  差异化工业丝项目二期（2  万吨）预计  2021  年  10  月建成投产。另外，平顶山神马材料加工有限责任公司（退城进园搬迁改造项目）2  万吨/年特种尼龙切片暨尼龙注塑项目已经完成可研。这些项目建成投产后将提升公司盈利能力和市占率。
        盈利预测和投资评级：考虑到目前尼龙  66  产业链供需紧张缓解，价格回落，但公司仍有拟建和在建项目，未来业绩增长仍可期，我们预计公司  2019~2021  年归母净利润分别为  7.53/8.93/9.23  亿元，每股收益分别为  1.70/2.02/2.09  元，维持“增持”评级。
        风险提示：原料及产品价格大幅波动风险、生产事故风险、在建拟建项目进度不及预期。