国信证券（香港）-中国铁塔-0788.HK-一季度经营业绩符合预期，5G时代发展前景广阔-190417

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        一季度经营业绩良好  
        近日，公司公布  2019  年一季度主要运营数据。公司经营数据继续保持良好态，一季度实现营业收入  188.97  亿元，比去年同期增长  9.6%。其中塔类业务收入  178.57  亿元，比去年同期增长  6.8%，营收占比94.5%，继续保持稳健增长；室分业务收入为  5.89  亿元，比去年同期增长  50.6%，营收占比  3.1%；跨行业业务收入  4.21  亿元，比去年同期增长  272.6%，营收占比提升至  2.2%，跨行业业务持续快速增长。非塔类业务合计营收占比由去年同期  3.0%提升到  5.5%。归母净利润同比大幅增长  237.9%达  12.84  亿元,增长主要来于公司营业收入的稳健增长及成本的良好控制。
        EBITDA  率继续保持较高水平  
        一季度公司  EBITDA  同比增长  34.2%至  135.9  亿元，若未采用国际财务报告准则第  16  号，则可比口径  EBITDA  为  110.23  亿元，同比增长8.8%,基本符合我们此前预期。可比口径下  EBITDA  率为  58.3%，较2018  年末小幅提升  0.1  个百分点，EBITDA  率继续保持有较高的水平。
        资源优势进一步凸显  
        2019  年一季度公司持续巩固运营商业务，并积极培育多点支撑的增长格局，推动共享发展。一季度末公司总站址数由  2018  年末的  194.76万个提升至  196.75  万个；总租户数由  2018  年末的  300.92  万户提升至  307.62  万户，较上年末净增  6.7  万户；站均租户数由  1.55  户提升至  1.56。
        未来发展前景广阔  
        根据  Frost  &  Sullivan  报告，2017—2022  年中国通信铁塔基础设施市场规模预期将由  706  亿元增长至  1091  亿元，年复合增长率为  9.1%。同时，中国通信铁塔基础设施市场的租户数量预期由  2017  年的  280万户增长至  2022  年的  490  万户，年复合增长率为  11.9%。中国幅员辽阔，人口基数大，信息通讯需求旺盛。在高流量、高人流的区域，新建城区及交通干线的沿线，4G  业务覆盖的深度和广度仍有的不断提升的空间。另一方面，随着  5G  商用的加速推进，将带来大规模组网需求。5G  基站频率高，覆盖半径小，需要更多的室类覆盖解决方案。此外，公司站址资源的跨行业应用、能源社会化应用，也为公司带来新的发展机遇及业务增长点。
        投资建议  
        我们预计中国铁塔  2019—2021  年营业收入分别为  784.69  亿元，858.69  亿元、  970.75亿元，EBITDA  分别为  455.12  亿元、499.76  亿元、564  亿元、归母净利润为  51.38  亿元、82.67  亿元、116.42  亿元。给予公司  2019  年  EV/EBITDA10X，维持目标价  2.7  元，给“买入”的投资评级。
        风险提示  
        5G  建设及站址共享率提升不及预期；定价协议调整；室分及跨行业业务拓展放缓。