东吴证券-张家界-000430-交通改善提升客流，大庸古城有望带来新增量-190427

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        事件：公司发布  2019  年一季报，19Q1  实现营收  5427  万元（-4.06%），归母净利亏损  829  万元（上年同期亏损  1488  万元），扣非净利亏损  1231  万元（上年同期亏损  1557  万）。
        投资要点
        门票降价影响持续束缚收入增长，归母净利受益于非经常性损益。19Q1  实现营收  5427  万（-4.06%），主要受累于环保客运、酒店及旅行社板块的收入缩减。归母净利亏损  829  万（上年同期亏损  1488  万元），大幅减亏，非经常性损益同增  486.94%，主要包括投资收益  315  万；扣非净利亏损  1231万（上年同期亏损  1557  万）。
        交通改善提升景区客流，门票降价导致营收仍然承压。受益于武陵山大道（2018  年  12  月  28  日）和杨家界大道（2019  年春节前）的贯通，客流出现显著增长，其中环保客运购票人数  50.48  万人（+7.52%），门票降价及优惠票政策导致客单价下降  30.14%，Q1  实现营收  1776.52  万元（-24.89%）。宝峰湖、十里画廊观光电车、杨家界索道购票人数分别增长  19.35%、25.05%、74.35%，营收分别增长  25.09%、25.56%、42.94%，表现亮眼。此外，酒店及旅游社业务发展乏力，张家界国际大酒店实现营收  312.63  万元（-13.89%），张家界中旅实现营收  1061.46  万元（-10.68%）。
        平稳控费，投资收益增厚业绩。19  Q1  毛利率  10.10%(+1.66pct)，盈利能力有所增强。期间费用率  36.47%（-0.03%），稳中有降，其中销售费用率5.24%(+0.83pct)  ，管理费用率  29.30%(-1.24pct)  ，财务  费用率  1.94%（+0.38pct）。此外  Q1  实现投资收益  315  万元，增厚归母净利。
        大庸古城有望于年底推出。至  19  年  3  月，大庸古城主体建设已基本完成、设备已预定生产到位、核心服务项目大型民俗演艺《遇见大庸》和飞行影院已基本完成，有望于  19  年  10  月投入使用。
        盈利预测：预计  19-21  年归属净利分别为  0.31（+16.3%）、0.39（+25.8%）、0.48（+23.3%）亿元；EPS  分别为  0.08、0.10、0.12  元，对应  PE  分别为  83、66、54  倍。
        风险提示：项目进度低于预期、客流增长不及预期、门票降价等风险。