中银国际-顺网科技-300113-增值服务稳定营收增速，看好顺网雲平台布局-190427

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        公司发布2018  年年度报告，实现营业收入19.85  亿元，同比增长9.31%，归属于母公司股东净利润3.22  亿元，同比减少37.22%。我们预计公司广告和游戏联运业务2019  年有望回暖，看重公司边缘计算领域（顺网雲）的布局，维持公司买入评级。
        支撑评级的要点
        增值业务维稳营收增速，商誉减值影响净利润水平。公司报告期营收增速同比增长9.31%，主要由于游戏增值业务收入大幅增长；全资子公司国瑞信安（系统安全业务）收入不达预期使得公司计提1.21  亿元商誉减值，全年归母净利润同比下滑37.22%。
        整体毛利率下滑，棋牌游戏业务稳健增长。报告期公司游戏增值业务和视频直播业务发展迅速，该业务毛利率相对较低，使得广告及增值业务成本同比增长141.07%，因此整体毛利率较2017  年下滑5.85  个百分点。公司棋牌业务（浮云网络）经营情况良好，整体营收增长接近10%。
        打造“顺网雲”平台，引领行业发展。报告期公司推出了基于边缘计算的产品——“顺网雲”，创新了统一管理网吧终端的模式，同时基于“顺网雲”推出“云PC”服务。该模式将持续提升公司在网吧服务领域的市占率，同时有望在网吧云平台的基础上叠加新的应用场景，扩大公司的业务范围。
        估值
        我们预计公司下半年游戏广告及联运业务将有望回升。同时假设公司系统安全业务不再下滑，预计公司2019-2021  年实现归母净利润5.12、5.99和6.96  亿元，每股收益0.74、0.86  和1.00  元（原预测为0.81/0.91/-元），对应当前股价市盈率分别为25.8、22  和19.0  倍，维持公司买入评级。
        评级面临的主要风险
        广告业务未回暖，公司扩张布局受阻。