民生证券-开元股份-300338-18年年报及19年一季报点评：传统业务完成剥离，职业教育持续高增长-190429

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        一、事件概述
        公司发布  2018  年年报和  2019  年一季报。2018  年，公司实现营业收入  14.54亿元，同比增长  48.25%；实现归母净利润  0.99  亿元，同比下降  38.41%。2019Q1，公司实现营业收入  3.56  亿元，同比增长  50.94%；实现归母净利润  0.22  亿元，同比增长  32.31%。
        二、分析与判断
        职业教育发展迅猛，恒企中大收入维持高增速
        近年来国家职业教育政策暖风频吹，公司职业教育业务发展势头良好。
        恒企教育截至  2018  年年底累计开设各类终端校区网点  397  家，同比增长14.08%；共计实现学员报名  170796  人次，同比增长  23.50%；成交客单价  7394元/人次，同比增长  11.86%。恒企教育  2018  年实现营业收入  10.87  亿元，同比增长  80.25%，实现归母净利润  1.21  亿元，同比增长  10.35%；2019Q1  实现营业收入  3.01  亿元，同比增长  55.90%，实现归母净利润  0.26  亿元，同比增长  17.82%。
        中大英才  2018  年新增注册会员  272.54  万人，同比增长  76.16%；实现在线成交  39.89  万人次，同比增长  25.83%；成交客单价  249.7  元/人次，同比增长  27.48%。中大英才2018年实现营业收入9411万元，同比增长48.15%，实现归母净利润2748万元，同比增长  17.50%；2019Q1  实现营业收入  2121  万元，同比增长  58.99%，实现归母净利润  239  万元，同比增长  18.81%。
        当前国家大力支持职业教育发展，行业将迎来黄金发展期。恒企教育和中大英才依托自身品牌与产品优势，在业内占据了有力的竞争地位，未来随着两者线上线下的深度融合，有望持续推动公司业绩快速增长。
        传统业务完成剥离，轻装上阵聚焦主业
        2019  年  3  月  13  日，公司与控股股东罗建文签订协议，将持有的开元有限  100%股权以  2.71  亿元的交易价格转让给罗建文，公司正式从仪器仪表制造业+职业教育双主业转型成为一家纯粹的职业教育公司。仪器仪表业务  2018  年亏损  1895  万元，2019Q1  亏损  549  万元，该业务从  Q2  开始不再纳入公司合并范围。剥离传统业务不仅有利于公司集中资源发展职业教育，而且也将减轻传统业务亏损对公司业绩的拖累。
        三、投资建议
        首次覆盖，给予推荐评级。近年来职业教育受到国家政策重点支持，公司自  2017年并购恒企教育和中大英才以来，职业教育业务发展迅速。随着公司剥离传统制造业务，未来将专注于职业教育板块，有望不断增强自身竞争优势，推动业绩高速增长。我们预计  2019-2021  年公司  EPS  分别为  0.55/0.73/0.91  元，对应当前股价  PE分别为  21X/16X/13X。我们选择中公教育、百洋股份和东方时尚作为可比公司，则2019  年行业平均估值为  32X，公司具有较为明显的估值优势，因此给予推荐评级。
        四、风险提示：  
        职业教育行业竞争加剧风险；公司商誉减值风险。