平安证券-金风科技-002202-业绩符合预期，出货量较快增长-190428

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        投资要点
        事项：
        公司发布2019年一季报，实现营收53.96亿元，同比增长39.8%，归母净利润2.29亿元，同比减少4.64%，EPS  0.06元。
        平安观点：
        业绩符合预期，收入大增利润基本持平。2019Q1，公司实现营收  53.96亿元，同比增长  39.8%，归母净利润  2.29  亿元，同比减少  4.64%，扣非后净利润  1.88  亿元，同比减少  16.55%。公司一季度收入大增，创历史新高，估计主要由风机出货量较快增长推动，也验证了  2019  年国内风电市场抢装的逻辑。综合毛利率  26.62%，同比下降  9.41  个百分点，估计风机和风电运营的毛利率均同比有所下降，低毛利率的风机业务占比明显提升拉低整体毛利率。整体看公司一季度业绩基本符合预期。
        淡季不淡，风机出货大增，后续持续高增长可期。2019  年一季度公司实现对外风机销量  929MW，考虑  2018H1  总的风机销量  2094MW，且一季度是全年最淡季节，估计  2019Q1  的风机出货量同比明显增长。截至  2019年一季度末公司存货  81.3  亿元，较年初增加约  31  亿元，约为去年同期的2  倍，预示着二季度风机出货量有望持续高增长。我们对公司全年整体的风机出货规模较为乐观。
        风机在手订单续创新高，风电场利用小时略有下降。截至一季度末，公司在手外部风机订单  19.23GW，较年初增加  722MW，续创历史新高，其中已签订合同订单达  15.2GW。风电场运营方面，截至一季度末权益装机容量  4722MW，较年初持平，在建的国内项目权益装机  1552MW，另外公司配股融资投资海外风电场项目，未来风电场规模有望较快增长。受风资源波动以及供暖季限电等因素影响，自营风电场一季度利用小时  537  小时，同比下降  53  小时。
        预计  2019  年风机盈利能力继续承压。2018  年风机业务毛利率  19.19%，同比下降  6.35  个百分点。2017  年下半年以来，国内  2MW  机型的投标均价持续走低，由此推算  2019年风机平均售价可能较  2018H2  进一步下降，公司在风机降本及风机毛利率方面将继续承受压力。
        盈利预测与投资建议。维持  2019-2020  年归母净利润  32.2、38.7  亿元的盈利预测，对应  EPS  0.78、0.94  元，对应  PE14.8、12.3  倍。公司风机龙头地位稳固，中长期看风机业务盈利水平具备较大提升空间，风电运营业务规模快速扩大，看好公司长期发展，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示。（1）2019  年风机业务面临价格下行压力，如果成本端不能有效控制，风机业务可能面临毛利率大幅下滑的风险。（2）在国内风机大型化进程加快的背景下，国内风机企业可能面临更大的来自海外主流风机企业的竞争压力。（3）新的风电电价政策尚未完全落地，补贴缺口问题待解，国内风电市场依然面临政策的不确定性。