东吴证券-峨眉山A-000888-19Q1收入端波动，持续控费提效-190427

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        事件：公司发布  2019  年一季报，19  年  Q1  实现营收  2.55  亿元  （-3.38%），归母净利  0.19  亿元（+5.42%），扣非净利  0.18  亿元（-1.27%）。
        投资要点
        归母净利有所上升，非经常性损益影响较大。19  年  Q1  实现营收  2.55  亿元（-3.38%），估计与景区降价等因素有关，归母净利  0.19  亿元（+5.42%），非经常性损益贡献  130.22  万元，非经常性损益主要包括非流动资产处置损益  78.22  万元和政府补助  26.50  万元（+229.19%），扣非净利  0.18  亿元（-1.27%）。
        毛利率有所下降，管理有所提效。19Q1  毛利率  31.81%（-2.27pct），略有下降。管理提效助力净利率提升  0.63pct；销售费用率  5.23%（-1.40pct），营销转型，加大网络营销渠道的运用，提效降费；财务费用率  0.38%（-0.42pct）。利息收入增加；管理费用率  16.73%（+0.34pct）。19  年  1  月  30  日公司同意签订《环境卫生费用结算协议》，并根据协议承担峨眉山风景区环境卫生费用，按每年景区门票总收入  5%计提，自  19  年  1  月  1  日起执行，19Q1  已计提环境卫生费用  532  万元。
        索道升级完毕，运力提升，现金流健康。2018  年  4  月万年索道完成换装改造，每小时单程运量由  1660  人提高到  2400  人；19Q1  经营活动产生现金流量净额为  5787.73  万元（+57.73%），主要由于万年索道改造投入运营后收入增加及费用支付减少所致。
        实际控制人变更，加快国企改革步伐。18  年  5  月，四川省峨眉山乐山大佛旅游集团总公司完成改制，改制完成后公司实际控制人由峨眉山管委会变更为乐山市国资委。公司国企改革不断深化，有助于优化资源配置，整合区域旅游资源，进一步拓宽业绩提升空间。
        盈利预测：预计  19-21  年归母净利  2.21、2.34、2.48  亿元，增速  5.5%、6.0%、6.1%，EPS  为  0.42、0.44、0.47  元，PE  为  16、15、14  倍。
        风险提示：恶劣天气、地质灾害、门票降价等风险