平安证券-汇川技术-300124-通用自动化优势不减，等待行业复苏和乘用车电控放量-190428

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        投资要点
        事项：
        公司发布19年一季报，报告期内实现营业收入11.00亿元，同比增长12.78%；实现归属于上市公司股东的净利润1.29亿元，同比增长-34.28%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.01亿元，同比增长-44.07%。
        平安观点：
        营收逆市增长，多因素致净利润下降：19  年  1、2  月份工控行业景气度处于  17  年以来的最低点，公司营收仍保持两位数增长势头。净利润同比下降的原因包括：产品业务结构变化和市场竞争激烈导致综合毛利率下降4.13  个百分点、增值税软件退税金额减少、与人员相关费用增加和汇率波动导致投资损失增加。3、4  月份工控行业订单情况已出现明显改善，下游除  3C  制造外，其他行业需求反弹，我们预计公司二季度业绩将明显改善。
        通用自动化和电梯业务表现稳健，电液伺服和新能源车业务有所下滑：公司一季度通用自动化业务实现收入  5.03  亿元，同比增长  5.23%；电梯一体化业务实现收入  2.41  亿元，同比增长  12.35%；电液伺服+伊士通业务实现收入  1.06  亿元，同比下降  14.59%；新能源汽车业务实现收入  0.75亿元，同比下降  8.80%。公司通用自动化业务在行业低点仍旧保持正增长，显示出公司自动化业务的竞争优势，公司以  MD810  为代表的多机传动产品已经成功打入高端项目型市场，来自  EU  项目型市场的收入占比在逐步提升。电梯业务表现良好，我们判断与公司电梯业务向大配套延伸和客户拓展有关，收购上海贝思特的方案将进一步将强公司在国际客户和海外市场的竞争力。电液伺服业务受下游汽车、3C  等行业需求的影响较大，目前包装、塑料和管材等行业需求较好，预计电液伺服业务二季度将环比改善。新能源汽车业务小幅下滑，宇通  19  年新能源客车销量目标为  26000台左右，预计客车电控将持续贡献业绩；乘用车电控方面，公司目前定点车企已达  8  家，包括威马、小鹏等造车新势力，19  年互联网车企销量预计将同比大增，我们判断公司乘用车电控业务在年内将实现放量。
        轨交业务收入高增长，在手订单饱满：公司一季度轨交业务实现收入  0.83  亿元，同比增长  655.25%。公司  18  年中标  5  地轨交牵引业务订单，目前在手订单超过  13  亿元，根据往年订单确认节奏，我们判断，今年将进入轨交业务收入确认的收获期。伴随近几个月发改委密集批复轨交项目和公司已经实现轨交业务“走出苏州”的战略目标，我们认为轨交业务将具备较好的成长性。
        投资建议：公司是国内工控行业的领军企业，在通用自动化领域具备对外资产品的持续替代能力；在电梯配套领域，公司在电梯驱动高市占率的基础上，向电气解决方案延伸，近期拟收购上海贝思特的计划将进一步提升公司在电梯配套行业的市占率；在轨交和新能源汽车领域，预计公司  19  年将受益于进入订单收入确认期和定点车型放量。我们维持对公司  19/20/21  年的  EPS  预测分别为0.80/0.95/1.13  元，对应  4  月  26  日收盘价  PE  分别为  32.3/27.4/22.8。维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：1.如果工控行业复苏不及预期，对公司通用自动化业务将产生较大影响，公司营收增速和毛利率可能出现下滑；2.如果  IGBT  等原材料大幅涨价，将对公司通用自动化、轨交和新能源汽车业务均造成不利影响，公司毛利率将下滑；3.若新能源汽车定点车型销量和一线车企定点进展不达预期，将对公司未来新能源汽车业务造成较大影响。