万联证券-扬农化工-600486-点评报告：业绩超预期，看好公司长期发展-190423

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        事件:  2019  年  4  月  23  日，公司发布  2019  年第一季度报，扬农化工  2019Q1  实现营业收入  15.7  亿元，同比下滑  2.5%;实现归母净利润  3.27  亿元，同比增长  19.43%;基本每股收益为  1.06  元，同比增长  19.10%。其中  2019Q1  公司营收环比增长  65.96%；归母净利润环比增长  198.90%。  
        投资要点:  
        杀虫剂量价齐升，助推公司Q1业绩：公司主营业务为杀虫剂和除草剂,  2019Q1杀虫  剂产销量  为3989.22/4112.45吨  ，2018Q1杀虫  剂产销量为  2,980.64吨/3,545.11吨，同比增长33.84%/16%,2018Q4杀虫剂产销量为3207吨/2701.85吨，环比增长24.39%/52.20%。公司杀虫剂2019Q1平均售价为24.76万元/吨，2018Q1平均售价为21.14万元/吨，同比上涨17.1%，2018Q4平均售价为23.39万元/吨，环比上涨5.9%。由于公司杀虫剂量价齐升，贡献主要业绩增量。
        菊酯行业保持高景气、公司作为菊酯龙头将获利：在环保持续高压以及农化行业门槛陡增的情况下，部分企业由于环保高压导致工厂停工等问题，2017年以来菊酯价格大幅上涨，行业景气度不断持续走高。菊酯主要分为农用菊酯和卫生菊酯两大类，目前公司拥有国内聚酯生产规模最大，配套菊酯产业链最全，国内卫生菊酯市占率达70%，全球销量第二。此外，我们从2018Q3就坚定环保政策高压将会持续，2019年3月份两会期间的政府工作报告佐证了这一点，江苏盐城的爆炸事件将再次为环保高压态势加码，预计行业景气度会将持续，公司作为业内规模最大生产企业将明显受益。  
        拟收购中化国际旗下企业，推进生产销售研发全产业链发展：公司于18年8月2日与中化国际签订协议，拟收购中化国际持有的中化作物100%股权和农研公司100%股权。中化国际旗下中化作物成立于11年，是国家首批核准的农药化工生产企业之一，下游销售渠道遍布范围广，并且中化作物将成为扬农化工重要的生产基地。中化国际旗下农研公司是我国优秀的研发基地，对开发专利药拥有丰富的经验。公司本次的收购，一方面增加公司研发实力，另一方面拓宽公司生产基地和销售渠道，推进公司一体化产业链。  
        盈利预测与投资建议：考虑到2019Q1季度业绩略超预期，基本符合公司盈利预测，预计公司19-21年净利润分别为9.67、10.98、12.38亿,对应PE为18.78、16.55、14.68，维持“增持”评级。  
        风险因素：环保力度大幅降低，菊酯产品价格大幅降低。