中泰证券-蓝帆医疗-002382-支架稳定增长，手套业务受价格周期性波动影响短期承压-190427

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        投资要点  
        事件：公司公告  2019  年一季报，实现营业收入  8.36  亿元，同比增长  117.16%，归母净利润  9605  万元，同比增长  64.47%，扣非净利润  8084  万元，同比增长47.28%；同时预告  2019  年  1-6  月归母净利润增速  50-80%。
        收购柏盛国际带来公司收入利润规模进一步扩大。受益于公司  2018  年  6  月顺利完成柏盛国际收购，2019Q1  公司收入利润规模同比大幅提高，由于柏盛国际支架业务毛利率较高，带来公司综合毛利率  42.35%，同比提高  15.46pp，与此同时公司期间费用率  25.74%，同比提高  14.70pp，主要是由于柏盛并表费用较高。
        手套业务受价格周期性波动影响，利润端短期承压，预计  2019Q2  起逐步恢复。2019Q1  公司手套业务收入实现  15+%增长，主要受益于  2018  年底丁腈新产能投产，利润端同比下滑超过  50%，主要是因为手套业务中占比较高的  PVC手套价格位于长周期的底部位置，我们预计  2019Q2  有望逐步回升，全年在丁腈新产能投产带动下，有望实现平稳增长。
        支架业务增长稳定，国内市场增速较快。受季节性因素影响，2019Q1  柏盛国际收入实现近  10%增长，其中国内市场依然保持  20+%的快速增长，考虑到公司国内新品支架心跃已逐步开始放量，国际市场中重磅新品  BioFreedom  已成功在日本上市，并有望于  2019  年三季度获  FDA  批准，公司全年业绩承诺有望顺利完成。
        盈利预测与估值：我们预计  2019-21  年公司收入  36.13、40.95、46.37  亿元，同比增长  36.17%、13.34%、13.25%，归母净利润  6.40、7.75、9.19  亿元，同比增长  84.54%、21.12%、18.59%，对应  EPS  为  0.66、0.80、0.95。目前公司市值在  142  亿左右，考虑到公司低值耗材+高值耗材增长稳定且竞争良好，我们采用分部估值法，其中支架业务给予  35  倍估值，手套业务给予  15  倍估值，则公司  2019  年合理市值约为  180  亿元，维持“买入”评级。
        风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险，市场销售预测不及预期风险。