中泰证券-方大炭素-600516-供给持续承压，石墨电极下行压力不减-190427

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        投资要点  
        业绩概要：公司发布  2018  年年度报告，全年实现营业收入  116.5  亿元，同比增长  39.5%；实现归属上市公司股东净利润  55.9  亿元，同比增长  54.5%；扣非后归母净利润为  55.3  亿元，同比增长  58.1%。报告期内  EPS  为  3.21  元，单季度  EPS  分别为  1.06  元、0.71  元、0.76  元和  0.59  元。公司拟以总股本为基数，每  10  股转增  4.9  股，转增后公司总股本变更为  26.9  亿股；为满足生产经营和项目建设的资金需求，今年不分红。同时公司发布  2019  年第一季度报告，实现营业收入  18.0  亿元，同比降低  48.9%；实现归属上市公司股东净利润  7.1  亿元，同比降低  65.3%，折合  EPS  为  0.39  元；
        需求端整体维持高位：考虑到  2017  年供给侧改革中去除的部分钢企原本具有电弧炉生产资质，叠加高盈利状态下市场自发追加部分产能，电弧炉建成投放后将形成产能增量，我们预计  2018  年新增电弧炉产能约  1600  万吨。2018  年4  月至  11  月随着钢价企稳反弹以及原材料价格回落，电炉钢盈利有所反弹，开工率及产能利用率稳步抬升，对应石墨电极需求稳中有增。但随着去年  11月份钢价由于环保限产放松大幅杀跌，以及废钢价格相对维持高位，电弧炉盈利快速收缩，叠加春节假期因素，电弧炉开工率和产能利用率一度跌至个位数。但随着节后钢价企稳抬升，以及废钢价格回落，电弧炉生产强度重回高位；
        供给端持续增压，石墨电极下行压力不减：受  2017  年石墨电极市场上涨效应的影响，以及  2018  年  3  月份开始采暖季限产压制力度的减弱，石墨电极产量逐步反弹，2018-2019  年采暖季限产一定程度限制了供给释放，但随着限产解除，今年  3  月份产量再创新高。据百川资讯统计，2018  年炼钢用石墨电极产量  70.3  万吨，同比增长  27%，2019  年一季度石墨电极产量  20.4  万吨，同比大幅增长  45%。虽然需求端整体维持高位，但随着产能端限制性政策的减弱，供需关系持续弱化，产品价格步入下行通道。以  550mm  产品为例，截止到目前，普通功率、高功率、超高功率产品价格相比  2018  年年初分别大幅下挫  61%、74%、68%。当前公司炭素制品产量基本已达到  18  万吨产能上限，受产品价格下跌影响，去年三季度开始营业收入和盈利已显著下滑。2018  年公司财务费用同比降低  223%，主要原因为报告期内利息收入增加；
        公司产能有望扩张：2018  年  4  月  26  日，公司签署协议与上海宝钢化工有限公司共同出资设立宝方炭材料科技有限公司，公司以现金出资  6.37  亿元，持股比例  49%。拟在红古区投资建设  10  万吨/年超高功率石墨电极生产线，项目计划总投资额为  27  亿元，分  2  期实施，建设周期两年。7  月  9  日和  8  月  22日公司分别召开会议审议通过议案，同意成都蓉光炭素股份有限公司全资子公司眉山方大蓉光炭素有限责任公司在甘眉工业园区投资建设年产  5  万吨超高功率石墨电极及特种石墨项目，项目投资概算总额为  14  亿元；
        投资建议：供给端持续增压导致石墨电极供需关系显著恶化，产品价格下行情况下，公司盈利下滑趋势显现。目前下游钢铁行业景气度向好为石墨电极价格提供一定支撑，但行业产能端约束的减弱仍将持续增压。预计公司  2019-2021年  EPS  分别为  1.48  元、1.52  元和  1.59  元，对应  PE  分别为  18X、17X  和  16X，下调评级至“持有”；
        风险提示：电弧炉生产强度下滑，石墨电极供给端投放压力。