光大证券-申通快递-002468-2018年年报点评：回购转运中心效果显著，利润延续高增长-190410

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        事件：
        公司发布  2018  年年报，实现收入  170.13  亿元，同比增长  34.41%；实现净利润  20.49  亿元，同比增长  37.73%，扣非净利润  17.20  亿元，同比增长  24.12%。。
        点评：
        经营层面：报告期公司完成包裹量  51.12  亿件，同比增长  31.13%，其中下半年完成  34.68  亿，同比增长  38.44%，占全年包裹量的  67.84%；单票价格为3.33  元/件，同比提升  0.1  元/件，单票成本  2.79  元/件，同比提升  0.18  元/件；公司快递业务毛利率为  16.24%，同比下降  11.99  个百分点。可以看出，公司虽然在收入端增长较快，但行业竞争仍然十分激烈，导致毛利率下滑。
        转运中心回购工作持续推进。截止  2018  年底公司拥有独立网点  2233  家，同比增加  20.96%；18  年公司加大了转运中心的回购工作，共从加盟商手中回购了  15  个转运中心，至  2018  年底已经拥有转运中心  68  个，其中仅有  8  个非自营。转运中心的收购，是继续落实公司中转布局“一盘棋”战略的重要举措，有助于公司加强转运中心的标准化建设、标准化运营及精细化管理，全面提升转运中心的科技投入及分拣时效。
        冷链开始起步，毛利率较高值得期待。冷链方面，2018  年公司设立冷链子公司上海申雪，开始进入冷链领域，目前已经覆盖上海、苏州、宁波等江浙沪地区，平均冷库利用率达到  84.25%，冷链业务实现收入  739  万元，占比较小但毛利率达到  44.55%，远高于快递主业，未来发展值得期待。
        出售丰巢，拥抱阿里。1）18  年  6  月申通出售丰巢股权，增厚税后利润  2.98亿，标志着与顺丰在智能快递柜等方面的合作告一段落；2）阿里以  46.6  亿入股申通，将间接持有  14.65%的股权，作为快递最重要的客户，入股申通将有助于其更好的与菜鸟平台进行对接，也是阿里完善其自身物流网络的重要环节，申通也有望能从阿里系获得更多的单量。
        鉴于公司  19  年可能继续通过降低单价抢占市场，以及冷链的扩张可能短期影响业绩，但随着规模提升规模效应将逐步体现，利好  2020  年之后的利润，我们下修  2019  年盈利预测，上修  2020  年盈利预测，并新增  2021  年盈利预测，预测  2019  年-2021  年净利润分别为  22.35  亿元、29.81  亿元、38.24  亿元（原2019  年、2020  年分别为  23.78  亿、28.86  亿），对应  EPS  分别为  1.46  元、1.95  元、2.50  元，对应  PE  分别为  18  倍、13  倍、10  倍；目标价  37.2  元不变，维持买入评级。
        风险提示：
        宏观经济下滑、网购降温带来快递运量的减少。