国金证券-深圳机场-000089-业绩重回平稳增长，积极扩建新产能-190427

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        业绩简评
        公司  2019Q1  营收  9.1  亿，同增  7.7%，归母净利润  1.7  亿，同增  9.7%，扣非归母净利润  1.7  亿元，同增  9.6%，业绩符合预期。
        经营分析
        国际线快速增长，持续推进高峰小时容量提升：2019Q1  深圳机场流量稳定增长，起降架次和旅客吞吐量分别同比增长  4.7%和  7.9%。其中国际线保持快速增长，据民航数据控报道，国际（含地区）旅客吞吐量达到  135  万人次，同比增长  26.9%，占比提升至  10.2%。目前深圳市正以国际化为发展目标，国际航线开拓是政府和公司共同的需求，通过政府补贴和减免航空收费等方式，预计国际线流量仍会高速增长。另外公司  Q1  正常率达到  88.9%，仍努力在年内将高峰小时容量提升至  53  架次，预计公司流量增速将维持。
        业绩表现平稳，期望免税带来边际变化：公司营收增速与旅客吞吐量增速相仿，预计航空收入增长稳定。在  2018Q4  集中计提人工成本和维修费用后，Q1  营业成本增速放缓，同增  7.3%，毛利率小幅提升  0.3pct。目前深圳机场免税业务占比营收较小，但伴随国际线旅客占比快速提升，以及进境免税店成熟，免税业务销售或将逐渐贡献更多增量，提高业绩增速和盈利能力。
        积极扩建新产能，关注卫星厅投产成本端变化：公司正逐步接近产能瓶颈，已经开始筹建新产能，卫星厅项目及  T3  适应性改造项目预计总投资  74.5亿，将于  2020  年底建成投入使用，届时深圳机场设计产能将达到  6700万。同时，3  月底发改委同意实施深圳机场三跑道扩建工程，项目总投资约93.5  亿，预计由市政府和民航局出资。目前公司资产状况良好，资产负债率维持在  15%以下，资本开支或使公司在未来  1-2  年寻求外部融资，预计将增加利息支出，拉高公司资产负债率。卫星厅投产后，将带来人工、折旧和水电等运营成本阶梯式增加，需关注对成本端和业绩的影响。
        投资建议
        深圳机场位于粤港澳大湾区中心，流量增长无忧，国际枢纽定位，将逐步提升公司盈利能力，正积极扩建新增产能及时打破瓶颈。预测公司  2019-2021年  EPS  分别为  0.38/0.42/0.36  元，对应  PE  分别为  23/21/25  倍，维持“买入”评级。
        风险提示
        粤港澳其他机场分流，新产能资本开支超预期，国际化战略执行不达预期。