西南证券-劲嘉股份-002191-新业务布局持续推进，业绩表现继续提升-190425

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        事件：公司发布2019  年一季报，一季度实现营业收入  10.1  亿元，同比增长24.1%，实现归母净利润近2.6  亿元，同比增长21.8%，扣非后归母净利润为2.5  亿元，同比增速为21.3%。2019  年1-6  月预计实现归母净利润4.5  亿元-4.9亿元，预计增速为20%-30%。
        业务结构变化致毛利率微降，经营能力稳定提升：2019  年一季度，公司整体毛利率为43.8%，同比下降近3.3pp，主要因为公司品类扩张，彩盒业务占比提升，但由于尚处发展初期，彩盒业务毛利率较低。公司增效控费效果显著，19  年一季度四项费用率为11.8%，同比下降1.7pp，其中销售费率2.9%（-0.4pp），管理和研发费率6.1%（-2.1pp），财务费率约为-0.4%（0.6pp）。公司整体归母净利率25.7%，同比下降0.5pp。
        彩盒和新型烟草业务布局持续推进：彩盒方面，公司继续通过优化产能及生产工艺，提高生产效率，开拓新客户。18  年新开发的英美烟草、雷诺烟草、菲莫国际等烟草客户以及劲酒、红星二锅头、江小白等酒类客户，预计在19  年将会放量。新型烟草业务方面，公司子公司劲嘉科技于18  年与云南、上海、河南、山东、广西、重庆等中烟公司展开合作，公司已与外部合作伙伴成立多家合资公司，并与云南中烟签订了战略合作协议共同推进新型烟草的发展，新型烟草业务或将成为19  年新的业务增长点。
        新材料不断突破，增值服务持续升级：公司募投项目“中丰田光电科技改扩建项目”有序推进，在新型防伪包装材料的开发上能力不断增强，产能持续提升，持续延伸上下游产业链，增值服务能力不断提升，包装产品防伪溯源方面，子公司盒知科技实现了基于智能包装的物联网全球鉴真溯源平台、酒企个性化定制服务两大平台的融合；参股子公司华大北斗助力公司有针对性的为不同的客户提供个性化定制的加密解决方案，推动大包装业务转型升级；包装产品设计创意方面，子公司蓝莓文化作为公司独立运营的设计创意板块，持续不断强化设计创意、数字营销等在包装产品上的运用，提升公司软实力，推进公司的可持续发展。
        盈利预测与评级。预计2019-2021  年EPS  分别为0.58、0.66、0.76  元，预计未来三年归母净利润复合增速为15.3%，维持“买入”评级。
        风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；彩盒业务客户开发低于预期，新型烟草业务拓展低于预期。