光大证券-天虹股份-002419-2019 年一季报点评：业绩符合预期，二季度有望显著回暖-190427

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        ◆公司  1Q2019  营收同比减少  0.82%，归母净利润同比增长  5.25%
        4月27日，公司公布  2019  年一季报，1Q2019  实现营收  51.78  亿元，同比减少  0.82%，降幅小于  4Q2018  下降的  5.23%。1Q2019  实现归母净利润  3.14  亿元，同比增长  5.25%，增幅大于  4Q2018  增长的  2.03%。1Q2019实现扣非归母净利润  2.93  亿元，同比增长  7.41%，增幅大于  4Q2018  增长的  1.64%。业绩符合预期。1Q2019  公司可比店收入同比下降  2.75%，毛利同比增长  3.52%，利润总额同比增长  7.62%。
        ◆1Q2019  毛利率上升  1.70  个百分点，期间费用率上升  1.48  个百分点
        1Q2019  公司归母净利润增速显著高于营收增速的原因包括：1）营收同比下降的一个重要原因是门店经营模式调整，1Q2019  公司可比店租赁面积同比增长  4.57%，联营面积同比减少  5.47%，租赁模式下百货公司的营收显著低于联营模式。2）毛利率上升幅度高于期间费用率，1Q2019  公司综合毛利率为  27.72%，较上年同期上升  1.70  个百分点。1Q2019  公司期间费用率为  19.71%，较上年同期上升  1.48  个百分点。3）亏损店减亏明显。
        ◆处于高速发展期，新店拓展加速，激励机制不断完善
        截至  2019  年  3  月底，公司共经营购物中心  13  家、百货店  68  家、超市  81  家，便利店  157  家，面积合计约  300  万平方米。公司扩张能力突出，2018  年新开大型门店数量大幅高于同行，2019  年计划继续加速扩张。公司激励体系不断完善，公司在  2017  年底推出股票增持计划，参加对象为公司董事长、总经理等主要管理人员及业务骨干，2019  年初，公司又推出第二期股票增持计划。
        ◆维持盈利预测，维持“买入”评级
        我们认为公司可比店利润增速较快，亏损店减亏扭亏明显，新店拓展加速，激励机制不断完善。2019  年  3  月以来可选消费回暖，我们认为  2019年后三个季度公司业绩增速大概率显著提升。我们维持对公司  2019-2021年  EPS  的预测，分别为  0.87/  0.99/  1.11  元，当前公司市盈率（2019E）为16X，仍然低于近三年平均水平（17.4X），维持“买入”评级。
        ◆风险提示：部分门店租约到期无法续租，新业态和新店拓展未达预期。