华创证券-三七互娱-002555-2019一季报点评：营收同比增长95%，手游市占率稳固上升-190426

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        事项：
        公司  2019  年  4  月  25  日公布了  2018  年年报及  2019  年一季报。2018  全年实现营业收入  76.33  亿元，同比增长  23.33%；归母净利润  10.09  亿元，同比下降37.77%。2019Q1  实现营业收入  32.47  亿元，同比增长  95.46%；归母净利润  4.54亿元，同比增长  10.8%。
        评论：
        公司  Q4  归母净利润-2.10  亿元，2017Q4  为  4.09  亿元。主要系公司对上海墨鹍公司商誉计提了商誉减值损失  9.6  亿元，该减值损失金额大幅超过业绩补偿款及经营利润，使得归母净利润减少  5.06  亿元。2019Q1  实现营业收入  32.47  亿元，同比增长  95.46%，环比增长  54.77%。主要系《斗罗大陆  H5》、《一刀传世》等游戏于  18  年末至  19  年第一季度陆续上线，带来公司营业收入大幅增长。公司预计  Q2  归母净利润  4.46-5.46  亿元，同比增长  14.1%-39.64%。
        手游高速增长，市占率稳固提升。公司国内手机游戏业务的市场占有率为6.48%。公司运营的月流水过亿产品超过  5  款，包括自研游戏《斗罗大陆》H5、《一刀传世》，最高月流水超过  9.3  亿，新增注册用户合计超过  1.1  亿，最高月活跃用户超过  2,000  万。公司海外品牌  37GAMES  覆盖  200  多个国家和地区，全球发行手机游戏近  80  款。公司已经储备了《剑与轮回》、《猪与地下城》、等  9  款独家代理手机游戏，以及包括《超能球球（暂定名）》、《代号  YZD》、《传奇  S》、《精灵盛典》等  12  款丰富的自主研发产品。
        用户转向移动端，网页游戏收入下滑。2018  年页游收入同比下降  28.4%，主要是受用户向移动端转移，网页游戏产品数量减少两方面因素的影响。公司网页游戏业务在国内市场累计开服近  36,000  组，在  2018  年运营平台开服排行榜中稳居第一。在研产品《奇迹  X（暂定名）》、代理产品《笑傲江湖（暂定名）》等预计将于  2019  年上线。
        剥离非核心业务，汽车零部件收入下滑。2018H2  汽车零部件业务收入  1.54  亿元，同比下降  40.39%，环比下降  33.51%。收入下滑主要因为公司处置了汽车塑料燃油箱制造、销售业务。
        盈利预测、估值及投资评级。公司手游市占率稳固提升，国内海外齐头并进。Q1《一刀传世》、《斗罗大陆》等产品充分证明公司持续爆款能力。除了传奇类产品外，公司储备了各品类产品，预期或有不错表现。我们预计  19/20/21年公司归母净利润分别为  20.25/23.00/26.90  亿元（因公司买量成本上升，我们对  19  年销售费率进行调整，此前  19  年预计为  25.25  亿），对应  EPS0.95/1.08/1.27元，PE  为  14/13/11  倍。根据可比公司  2019  年  P/E  中位数  15.53  倍，我们给予公司目标价  14.75  元，维持“推荐”评级。
        风险提示：游戏版号审核等政策风险、游戏流水不及预期风险、产品上线延期风险。