兴业证券-创维数字-000810-进一步跟踪创维数字2018年年报情况-190428

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        报告正文
        事件
        创维数字于近期发布了年报，2018  年营业收入  77.63  亿元/+7.02%，归母净利润  3.28  亿元/+247.64%，扣非净利润  2.88  亿元/+561.60%，毛利率  16.6%/+2.0pp.，净利率  4.07%/+2.76pp.，对应  EPS  0.32  元/股。分产品收入来看：占比  74%的数字智能盒子终端+5.16%，占比  11%的液晶器件业务-16.98%。我们跟踪了公司近期变化，帮助投资者了解公司近况。
        点评
        机顶盒国内市场
        国内机顶盒行业龙头企业企业，市场份额领先。国内机顶盒有三大市场：广电运营商市场、三大通信运营商市场、互联网  OTT  零售市场，创维数字经历  20  年的成长，已经变成国内机顶盒的龙头，2018  年公司国内市场的营收占比达  69.23%。
        第一大市场，广电运营商市场：2018  年该市场营收达  17  亿元，出货量为  700  万台，加上网络接入设备，总出货量可达  800  万。创维已经连续  11  年在广电运营商市场市占率第一，目前在  30%左右，鉴于竞争对手四川九洲、银河电子正逐渐转型军工领域，预计未来创维市占率会进一步提升。
        第二大市场，三大通信运营商市场：2018  年该市场营收达  24  亿，出货量为  1300  万台，加上网络接入设备，出货量可达  1400  万台。创维向中国电信、中国联通和中国移动供应机顶盒，销量市占率约  22%，位居市场前三，第一和第二分别是华为和中兴通讯。
        第三大市场，互联网  OTT  零售市场：对标小米，该市场上创维制造的产品  60%依靠外包。整个市场规模比较小，出货量在每年  500  万台左右。由于电信经常性赠送盒子，消费者自愿购买盒子的意愿不大。目前创维销量位居行业前三。
        机顶盒海外市场
        多方位布局海外市场，整体规模居于全球机顶盒行业前列。由于存在转换成本，竞争对手银河电子不涉足电信市场，华为不涉足广电市场，因此这些企业很难跨越市场，目前几乎没有企业将业务发展至海外。创维连续  9  年出口海外排名第一，2018  年实现营收  23  亿元，占比  30.77%，出货量达  1400  万台。海外市场分地区来看：
        非洲市场：2018  年非洲市场成长迅速。创维在  2018  年与非洲的顶级运营商、腾讯第一大股东  Naspers  签订了  5  年的协议，在未来  5  年，创维将供应合计达  2000  多万台盒子。
        东南亚市场：在老挝、越南、缅甸、马来西亚等东南亚国家，创维盒子通过  CKD  方式，由泰金宝、富士康、伟创力等企业在本地生产、本地交货，从而避免部分关税。
        欧美市场：创维布局欧洲市场，2015  年收购了欧洲公司  Strong，Strong  集团通过  B  to  B  和  B  to  C  的模式进行销售，极大提升创维在欧洲的占有率。欧美销售模式与我国不同，相较于我国的被动消费，欧美消费者的主动消费欲望强烈，自主选择能力较强。在欧洲，创维将盒子投放在家乐福、Walmart  等商场，由消费者自由选购。2018  年，创维达成与  Google  和奈飞的战略合作，在内容上进一步丰富。
        此外，在印度市场创维与  TOP20  的运营商达成合作，在南美的巴西、墨西哥区域也均有供货。
        投资建议
        通过跟踪创维数字  2018  年年报情况来看，我们发现，（1）公司继续保持机国内顶盒龙头地位，在国内三大市场份额均位列前三（广电市场优势明显），并有进一步拓展空间；（2）积极布局海外市场，出口排名连续9  年第一；（3）继续发展智能汽车电子业务，打造“移动客厅”，有望成为未来营收一大增长点；（4）技术积累雄厚，拥有  739  项发明专利，能够为客户运营商提供从机顶盒硬件到软件设计的技术支持，提供个性化服务；（5）近期政府在多项文件中提及推进超高清视频产业发展事宜，根据规划，2020  年超高清视频用户数达  1  亿，2022  年达  2  亿。目前有线超高清电视用户数不足  1500  万，发展空间广阔，预计公司机顶盒业务将明显受益；（6）公司积极发展网络接入设备和运营业务，所参股的晶晨半导体（上海）股份有限公司为科创板第一批受理公司。
        总体来看，公司  17  年由于存储芯片价格上涨、外币汇兑损失等突发因素，经历了业绩低迷期后，18  年逐渐恢复元气，在市场份额、技术研究等方面的优势进一步提升，未来盈利能力仍有上升空间。我们看好公司业务发展，建议投资者关注。
        风险提示：原材料价格大幅上升，市场竞争加剧，海外贸易受阻