天风证券-光迅科技-002281-年报点评报告：非经常因素导致短期波动，5G+数通长期逻辑不变-190428

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        事件
        公司发布  2018  年报及  2019  年一季报，2018  年公司实现营业收入  49.29  亿元，同比增长  8.26%，归母净利润  3.33  亿元，同比下滑  0.47%，同时公司计划每  10  股发放现金红利  1.70  元。2019  年一季度公司实现营业收入  12.19亿元，同比增长  0.99%，归母净利润  6392.95  万元，同比下滑  17.80%，扣非后归母净利润同比增长  12.41%。
        我们点评如下：
        重点业务板块发展顺利，成为重点设备商客户  5G  核心供应商，同时数据中心市场获得重点客户大份额订单，推动公司收入稳步增长。
        2018  年在中兴事件等不利影响下，公司上半年国内收入同比下滑  16.23%。但随着中兴事件解决，运营商订单恢复，对公司业务影响基本消除。报告期内公司成为重点电信设备商“全球金牌供应商”以及  5G  核心供应商，技术实力、交付能力和品牌形象突出，同时奠定长期发展潜力。在数据中心市场，公司持续取得重要突破，2018  年数据中心光模块在重点客户获得大份额订单，DCI  进入多家主流厂商供货清单，海外市场整体收入增长  53%，创历史新高。公司主要业务板块发展顺利，收入稳步增长。
        行业竞争加剧，高端产品迭代尚未到来，毛利率承压。
        分业务看，公司传输业务毛利率  26.70%，同比提升  0.94  个百分点，数据与接入业务毛利率  8.67%，同比下降  3.36%。传输业务主要包括长距离电信高端器件，行业进入壁垒较高，毛利率基本稳定。而数据与接入业务包括基站、家庭宽带以及数据中心等光模块/器件产品，细分领域竞争对手较多，而  5G、400G  数通、10GPON  等新产品需求高峰尚未到来，产品结构迭代尚未开始，老产品价格压力较大，对整体毛利率形成一定压力。随着  19-20年  5G  建设、10GPON  升级、数据中心  400G  需求等逐步落地，公司整体毛利率有望逐步改善。
        短期销售、研发投入持续加大，股权激励费用及政府补贴等非经常性因素对公司业绩产生一定影响。随着新产品销售起量、股权激励成本摊销基本完成，公司整体盈利能力有望逐步加强。
        2018  年公司销售费用率  2.77%，同比提升  0.26  个百分点；管理及研发费用率  10.26%，同比提升  0.27  个百分点。目前公司仍处于市场推广及新产品研发的重要阶段，股权激励费用也将对  18-19  年业绩带来  6000  余万元影响。同时  2019  年一季度公司政府补贴同比减少约  2000  万元，若不考虑政府补贴影响，公司  2019  年一季度净利润同比增长  12%。随着公司  5G、数通  400G等新产品销售逐步起量，费用率有望进一步摊薄，同时股权激励费用等非经常性影响持续减少，公司整体盈利能力有望逐步加强。
        展望未来，公司作为全球光模块/器件全产业链布局的龙头厂商，电信市场有望迎来  5G  大机遇，数通市场持续突破有望对整体业绩形成双轮驱动，高端芯片自主化有望强化公司核心竞争力。
        根据  Ovum  统计，4Q17-3Q18  公司全球份额  7.1%，行业排名第四。公司产品覆盖电信、数通等各通信领域，19  年  5G  建设有望逐步启动，对电信光模块需求将带来质和量的双重提升，全球云计算快速发展对数据中心以及配套使用的数通光模块产生持续需求拉动。公司在上游核心高端芯片领域持续投入，力争实现高端芯片自主化突破，进一步强化公司核心竞争力。
        投资建议与盈利预测：
        公司电信业务稳步成长，数通业务持续突破，成为公司业绩增长重要驱动力。未来  5G  建设和全球云计算发展有望推动公司业绩长期快速增长。由于短期价格竞争及非经常性影响超预期，下调公司  19-20  年净利润从4.36、5.54  亿元至  4.0、5.4  亿元，同时预计  21  年净利润  6.8  亿元，对应19  年  50  倍市盈率，维持“增持”评级。
        风险提示：下游资本开支低预期、技术研发风险、价格竞争超预期