华泰证券-海螺水泥-600585-Q1业绩增长27%，全年盈利具稳定性-190428

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        19Q1  业绩符合预期，更稳健的增长
        19  年4  月26  日晚海螺水泥发布19  年一季报，实现营收305  亿元，YoY+62.5%，实现归母净利润60.8  亿元，YoY+27.3%，扣非归母净利润59.3  亿元，YoY+26.8%，符合我们与市场的预期。我们判断净利润增速低于收入增速的主要原因在于贸易平台发力，而公司贸易业务仅作为中间平台，利润率较低。我们认为全年水泥价格具稳定性，公司成本优势突出，盈利具稳定性，预计19-21年EPS  分别为5.74/5.91/6.17  元，目标价45.92~51.66  元，维持“买入”评级。
        Q1  量价齐升，Q2  有望延续景气，检验全年景气的关键时点在Q3
        根据统计局，1-3  月全国水泥产量3.9  亿吨，YoY+9.4%，反应实际需求好于预期；根据数字水泥网，1-3  月全国高标号水泥均价455  元/吨，较去年同期增长37  元/吨，实现量价齐升，公司受益明显。进入4  月后，我们观测到全国水泥出货率维持8  成以上较高水平，且各地开启普涨模式，我们判断在Q2  水泥高景气有望延续。展望Q3，我们判断随着7-8  月各地进入雨季或对工程开工及水泥出货造成一定影响，且18  年下半年地产销售面积增速下滑或传递至19  年下半年地产新开工，或影响水泥需求。因此我们认为检验水泥全年景气程度的关键时点在Q3。
        贸易平台发力拖累毛利率，费用率优化，资本结构进一步改善
        19Q1  公司综合毛利率30.8%，同比下滑10.4pct，我们判断主要受贸易平台发力影响，拖累整体毛利率。19Q1  公司期间费用率（含研发费用）5.4%，同比下滑2.9pct，其中销售/管理/财务费用率同比分别下滑1.0/0.7/1.2pct，研发费用率同比持平，财务费用率下滑幅度较大主要系公司利息收入同比增长60%，整体费用率情况均有优化。19Q1  公司经营性现金流净额50.1亿元，YoY+64%，与收入增速相匹配。19Q1  公司资本结构进一步改善，资产负债率同比下滑2.7pct  至19.5%，降至历史低位。
        积极布局一带一路，寻求新的增长点
        根据安徽文明网，截止到2018  年底，海螺集团已经在印尼、缅甸、柬埔寨、乌兹别克斯坦等“一带一路”沿线11  个国家，注册设立21  家公司，发展了23  个项目载体，累计完成投资近100  亿元，海外员工3200  余人。上述项目建成投产后，年熟料产能达3270  万吨，水泥产能4075  万吨。在4  月25  日第二届“一带一路”国际合作高峰论坛上，海螺水泥签订《乌兹别克斯坦海螺水泥熟料生产线项目投资协议》，是乌国在本次论坛上唯一的直接投资签约项目。未来海外项目有望成为公司新的增长点。
        维持“买入”评级
        我们判断19  年水泥价格具有稳定性，有望维持高位震荡。公司产能全国布局，规模优势显著，制造成本领先行业。我们预计公司19-21  年实现净利润304/313/327  亿元，YoY+2%/3%/4%，维持目标价45.92~51.66  元，维持“买入”评级。
        风险提示：宏观经济下滑超预期、原材料涨价超预期等。