华创证券-广联达-002410-2019年一季报点评：营收高速增长，SaaS转型持续加速-190428

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        事项：
        公司发布  2019  年一季报，实现营业总收入  4.73  亿元，同比增长  38.81%；实现归母净利润  5536.4  万元，同比下降  2.29%；扣非归母净利润  4976.86  万元，同比下降  6.86%。
        评论：
        收入高速增长，投入加大影响利润增速。1）19Q1  公司主营业务收入为  4.57亿元，高速增长  37.42%，归母净利润下降  2.29%，主要受以下因素影响：一是由于业务材料成本增加，毛利率略下滑  0.91  个百分点；二是由于费用率有所提升。公司销售费用率同比下滑  3.42  个百分点；由于薪酬的提升，管理费用率提升  1.58  个百分点；同时，公司持续加大研发投入，研发费用率同比提升  4.49  个百分点。2）产业金融业务发展态势良好，驱动公司利息收入同比增长  109.6%。同时，公司经营净现金流同比增长  16.67%，由产业金融业务收回贷款所致。
        造价业务  SaaS  转型持续加速。公司预收账款为  4.55  亿元，较  19  年初下滑4.45%，主要由于转型相关款项结转收入额大于转入预收款项科目所致。具体来看，2019Q1  新签云合同  1.31  亿元，同比增加  72.61%；云相关预收款项余额3.85  亿元，较  19  年初下滑  7%；据此初步测算，19Q1  结转的云业务收入约为1.6  亿元，占主营业务收入的比重高达  35%。因此整体来看，云合同结转收入较多导致预收账款有所下滑，但公司云转型仍在持续加速。
        施工业务平台架构初步显现，协同效应有望进一步提升。1）智慧工地平台实现物联数据与  BIM  模型对接，产品平台化能力进一步加强。2）BIM  建造业务保持健康发展，核心产品  BIM5D  在持续夯实产品原有价值的基础上成功推出BIM5D  生产管理模块，已树立超过  100  个项目应用标杆，BIM5D  产品的持续模块化将进一步推动其在中小型工程项目的覆盖率。3）项目管理业务与公司BIM5D、智慧工地平台、斑马进度、产业新金融等多个产品/业务深度集成，实现产品间的互联互通。
        投资建议：我们维持公司  19-21  年归母净利润预测为  5.49  亿、6.85  亿、8.4  亿元，对应  PE  分别为  56  倍、45  倍、37  倍。维持目标市值  394  亿元，对应目标价为  34.96  元，维持“推荐”评级。
        风险提示：云转型不及预期；施工业务进展缓慢；房屋新开工面积增速放缓。