华创证券-苏州科达-603660-2019年一季报点评：业绩快速增长，现金流改善明显-190428

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        事项：
        公司于  4  月  25  日发布一季报：2018  年第一季度实现营收  5.66  亿元，同比增长20.72%；实现归母净利润  0.50  亿元，同比增长  27.97%；实现扣非净利润  0.49亿元，同比增长  36.09%。
        评论：
        毛利率提升明显，扣非净利快速增长，费用率有望下降。第一季度实现营收5.66  亿元，同比增长  20.72%。毛利率为  64.09%，同比增加  3.63pct，提升趋势明显。预计毛利率偏低的小间距  LED  等业务占比有所下降，营收结构有所优化。预计视频会议实现稳健增长，毛利率维持在较高水平。预计视频监控业务维持较好增速，表现好于行业平均水平，我们认为其一为公司客户主要定位为政府及重点行业，受地产基建影响较小；第二为公司海外业务占比较低。扣非归属净利为  0.49  亿元，同比增长  36.09%，考虑财务费用率提升  0.29pct（主要为美元汇率波动）、资产减值损失占比提升等暂时性因素影响，真实扣非净利水平表现更好。此外，受去年人员增加较多影响，职工薪酬同比增加  32.75%，致销售、管理、研发三项费用率合计增加  3.27pct，随着营收逐季增加，这一影响或将逐步弱化，全年费用率有望低于一季度，并带来净利更好表现。
        现金流改善明显，实际比表观更好。销售商品、提供劳务收到的现金为  6.44亿元，同比增长  40.78%，显著高于营收增速。经营性净现金流为-0.31  亿元，同比增长  0.41  亿元，也呈现出明显改善趋势。此外，期末应收票据为  0.78  亿元，同比增加  766.41%，环比增加  63.36%，预计基本为银行承兑汇票。银行承兑汇票与应收账款有明显不同，其流动性接近现金，若把应收票据和收到的现金合计考虑，则现金流实际改善更加明显。
        视频会议势头良好，视频监控具备潜力。我们认为公司视频会议有望继续保持较快增长：一是行业景气度持续向好，行业应用范围在不断扩大，一二级网也逐步向三四级网延伸；沉浸式网呈或影院式网呈等高端视频会议产品需求有望释放；此外，视频会议作为一种高效的沟通方式，越来越受到政策提倡。二是，竞争格局持续向好，随着国内信息安全和视频融合应用的发展，视频会议国产化替代趋势有望更加明显。三是，公司产品、综合应用及解决方案综合竞争力持续提升，在公检法司传统优势领域有望继续保持较快增长，在教育、医疗等领域即渠道下沉方面均具备潜力。此外，公司云视频会议具备一定规模，有望受益  B  端市场潜在需求释放。视频监控继续保持良好趋势，充分证明公司产品竞争力及较好的渠道拓展效果。在智能化时代，视频监控行业面临更多新的需求，行业空间有望进一步打开，公司凭借雄厚的软硬件能力，及与视频会议的良好协同，有望充分受益。
        投资建议。我们维持预测公司  2019-2021  归母净利润分别为  4.30  亿元、5.57亿元、6.89  亿元，对应  PE  分别为  18  倍、14  倍、11  倍，参考公司历史估值及可比公司，给予  2019  年  25  倍目标  PE，对应目标价  29.86  元，维持“强推”评级。
        风险提示：新业务推进不达预期，行业竞争加剧。