国元证券-荣泰健康-603579-年报与一季报低于预期 ：ODM与服务放缓，静待新品推出后发力-190426

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        报告要点：
        年报与一季报低于预期
        公司近期发布了  2018  年年报与  2019  年一季报，报告称，2018  年及  2019年一季度，公司实现营业收入  23  亿元、5.1  亿元，分别比上年同期增长19.70%、同比下滑  15.22%，分别实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润  2.6  亿元、0.58  亿元，分别比上年同期增长  20.18%、同比下滑  12.72%。  年报利润分配方案，每  10  股派现  3  元。公司年报与一季报业绩低于预期，主要受  ODM  业务订单下半年放缓以及共享按摩成本上升影响比较大。
        2019  年战略调整，静待新品以及线上发力
        共享按摩模式在  2018  经历了资本退潮、新鲜度下降、场地成本上升等诸多因素的影响收入增速放缓，盈利能力下降。公司主动收缩了共享按摩椅的投放进度，预计共享按摩服务  2019  年放缓的趋势会延续，利润率下滑也将持续，但共享按摩品牌“摩摩哒”按摩椅线上销量开始发力，稍息科技的工作重心将从共享按摩服务转向线上按摩椅的销售运营；ODM  方面，与BODYFRIEDND  的订单经历去年三四季度的调整已经恢复到正常水平，未来增速保持  10%左右的相对稳定增速；公司  2019  年预计推出三款新品，力度空前，从机芯到导轨全面升级，我们看好按摩椅内销未来几年的发展趋势，静待公司  2019  年三款产品内销发力。
        盈利能力结构性下滑，费用控制初见成效
        公司  2018  年毛利率同比下滑  4.15pct，销售期间费用同比下滑  3.63pct，净利润率同比下滑  0.92pct，2019  年一季度毛利率继续下滑到  30%以下，销售期间费用率也降到历史最低  20%，净利润率同比提升  0.31pct，我们预计受外销以及共享服务的影响，公司  2019  年毛利率仍可能存在比较大的波动，但公司费用控制的效果已经初见成效，一季度净利润率同比持平。
        下调盈利预测及投资建议
        根据公司年报以及调研的交流情况，我们对公司  ODM、体验服务、以及国内市场  2019  年的预测进行普遍下调，根据我们最新的预期，我们预计公司2019/2020/2021  年将实现基本每股收益  2.08/2.43/2.97  元，公司估值合理，由于公司新品销售的不确定性，我们下调投资评级至“增持”。
        风险提示
        ODM  订单进一步下滑、共享按摩服务超预期收缩、新品销售不及预期