天风证券-寒锐钴业-300618-存货拖累短期业绩，钴价反弹或将带来盈利改善-190428

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        事项
        2018  年全年，公司实现营收  27.82  亿元，同增  89.94%；归母净利润  7.08亿元，同增  57.46%，EPS  3.69  元/股。拟每  10  股派现  10  元并转增  4  股。2019年一季度，公司实现营收  5.18  亿元，同降  29.69%；归母净利润-0.55  亿  元，同比转亏。截止到  4  月  24  日，公司股东江苏拓邦已减持约  480  万  股，减持计划完成。
        钴价下跌而成本上升，拖累四季度业绩
        18  年四季度公司营收  6.23  亿  元，环比下滑  5.18%，归母净利润  0.06  亿  元，相比三季度下降  1.71  亿元。同期主要产品钴粉均价为  47.6  万元/吨，环比下降  17.93%，钴价下跌或是营收略有下滑的主要原因。公司营业成本  5.23亿元，环比上升  52.92%，因公司存货周转周期在  6  个月以上，18  年  1-2  季度钴价较高，导致对应四季度成本增加明显。在钴价下跌以及成本上升作用下，公司四季度利润大幅下滑，拖累四季度业绩。
        计提资产减值，造成一季度出现亏损
        19  年一季度营收  5.18  亿元，环比下  滑  16.85%；归母净利润-0.55  亿元。一季度钴粉价格环比继续下滑  26.99%至  34.8  万元/吨，导致公司存货出现资产减值，共计提资产减值  0.65  亿元，若剔除此影响，估算归母净利润  0  .1亿元左右。
        建设项目持续推进，后续或将逐步贡献利润
        公司积极发展钴产品深加工能力，其中“年产  3000  吨金属量钴粉生产线和技术中心建设项目”、“寒锐钴业在科卢韦齐投资建  2  万吨电解铜和  5000吨氢氧化钴项目”两大项目正在稳步推进；刚果迈特  5000  吨金属量氢氧化钴生产线，于  2017  年完工投产，2018  已产生效益。同时把寻找、收购、合作和有效运作有价值的矿山作为持续目标，保证公司产业链矿产源头的健康和可持续发展，后续或将逐步贡献利润。
        下游补库需求启动，钴价或将继续缓慢回升
        新能源汽车补贴政策落地，后续补贴的发放将有效缓解下  游车企的现金流。因补贴未落地而迟迟未到的电池采购开始出现，并逐步延伸到材料市场，下游低库存企业开始逐步补库，需求缓慢回升。目前国内外钴价均已触底反弹，随着采购需求的回升，后续钴价或将继续缓慢回升。
        盈利预测及评级：因钴价下跌超市场预期，预计公司  2019-2021  年  EPS  为1.04、1.57  和  2.34  元/股（前值  2019-2020  年分别为  6.85  和  9.55  元/股），对应  4  月  26  日收盘价  PE  为  75、50  和  33X，维持增持评级。
        风险提示：铜、钴等金属价格下跌，募投项目投产不及预期