安信证券-阳泉煤业-600348-业绩稳中有增，三费下降明显-190427

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        业绩稳中有增，三费下降明显
        ■事件：2019  年  4  月  27  日，公司发布一季度业绩报告称，报告期内，归属于母公司所有者的净利润为  5.29  亿元，较上年同期增  5.65%；营业收入为  80.89  亿元，较上年同期增  0.53%。
        点评
        ■一季度业绩符合预期：2019  年一季度公司实现净利润  5.29  亿元，同比增长  5.65%，环比下降  6.63%。一季度实现销售毛利率  18.33%，同比提高  0.24  个百分点，环比下降  5.04  个百分点。
          
        ■一季度煤炭业务量升价减，毛利率基本持平：一季度公司实现煤炭产量  1015  万吨，同比增长  11.29%，环比增长  1.81%。实现煤炭销量  1796万吨，同比增加  5.96%，环比增长  8.26%。测算吨煤收入为  409.85  元/吨，同比下降  7.16%，环比下降  7.67%。销售成本方面，测算吨煤成本为  340.3  元/吨，同比下降  7.27%，环比下降  7.67%。煤炭业务毛利率为16.97%，较去年同期升高  0.09  个百分点。
        ■三费下降明显：2019  年一季度公司销售费用、管理费用以及销售费用分别为  0.55  亿元、2.59  亿元以及  0.97  亿元，分别同比下降  26.02%、2.11%以及  33.91%。一季度期间费用率为  5.12%，同比下降  0.96  个百分点。
        ■产能有望扩张：据公告，阳泉矿区温家庄煤矿改扩建项目已经获得批复，温家庄矿产能将从  90  万吨/年改扩建至  500  万吨/年，配套扩建选煤厂。项目总投资  39.14  亿元（不含矿业权费）。改扩建完成后可贡献产量增量。
          
        ■山西国改有望加速：据山西日报报道，4  月  15  日山西省深化国有企业改革大会召开，山西省委书记骆惠宁强调，“要善于用好用活上市公司，今年要大力实施“上市公司+”战略，力争实现整体上市、新股上市两个“零的突破”，现有上市公司要加强市值管理，逐步提升资产证券化率”。公司做为集团唯一煤炭上市公司，有望受益于山西国改。
        ■投资建议：预计  2019-2021  年公司归母净利为  21.42/22.00/24.03，对应  EPS  分别为  0.89/0.91/1.00  元/股。考虑煤炭板块整体景气回升，公司目前估值处于低位，给予“买入-A”评级，6  个月目标价  8.01  元，折合  9  倍  PE。