光大证券-九阳股份-002242-2019年一季报点评：增长动能清晰，业绩重回稳健增长周期-190428

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        事件：
        九阳股份发布  2019  年一季报，  2019Q1  营业总收入  18  亿元，同比+14.7%，归母净利润  1.63  亿元，同比+10.9%，扣非归母净利润  1.54  亿元，同比+8.3%。公司同时披露：选举韩润女士为公司副董事长。
        ◆收入保持较快增长，盈利能力小幅下降，符合市场预期
        2019Q1  营业总收入  18  亿元，同比+14.7%，基本延续了  2018H2  的营收增速（+13.8%），并且略有提升，符合市场预期。拆分来看，19Q1  内销收入增长  10%左右，其中线上增长依然快于线下，但线下渠道保持正增长。向SharkNinja  的关联交易出口成为新的收入增量，预计  19Q1  该部分订单贡献收入增量  1  亿元左右。19Q1  新品的出货暂时较少，预计从  19Q2  开始有明显贡献。
        成本红利和费用增加相抵，盈利能力小幅下滑。受益于  2018Q4  以来原材料价格的下行，公司  19Q1  毛利率同比上升  1.2pct  至  32.7%，与此同时，销售/管理/研发/财务费用率分别+0.3/+0.9/+0.4/+0.1pct，投资收益同比增加1110  万左右，19Q1  所得税率有所提升，最终单季净利率小幅下滑  0.3pct  至9.1%，归母净利润同比增长  10.9%，略低于收入增速。
        19Q1  应收项目同比依然有明显增长，同时预收款项同比仅增长  5%，预计跟对部分经销商增加授信有关。18  年末备货正常出货，2019Q1  存货5.7  亿元，环比下降  1.8  亿元。
        ◆业绩展望：增长动能清晰，业绩重回稳健增长周期
        收入展望：随着公司的产品和品牌升级，创新成果正加速转化为经营成果，并且渠道经过前期调整后进入正循环，预计将全力配合公司深化自有渠道布局，持续拉动公司重回增长轨道。此外，和  SharkNinja  的协同发展将贡献新增长点。我们预计2019年公司收入依然能够实现10~15%增长。  
        净利润展望：高单价产品收入占比的提升预计将利好公司毛利率，虽然公司将在品牌广告和渠道支持上继续投入，但世界杯广告和其他广告预算的减少有望降低销售费用率，预计扣非利润增速在  19Q2  将出现提升，但由于  18  年非经常性收益较多导致利润基数较高，预计  19  年归母净利增速仍慢于收入增速。  
        业绩进入稳健增长周期。我们预计管理团队大概率能够完成  2019  年限制性股票激励计划业绩考核指标：2019  年销售额同比增长率不低于  11%，2019  年净利润同比增长率不低于  8%。
        预计新的增长动能会逐步显现。2017  年，公司控股股东完成对美国吸尘器龙头  SharkNinja  的收购，迈出全球布局的第一步，在坚持九阳品牌“定位厨房，升级厨房”发展战略的同时，控股股东有望通过全球版图扩张，突破在中国厨房小家电市场的增长瓶颈，同时通过海外资源和九阳股份的协同发展，为九阳股份提供新的增长动能。  
        ◆盈利预测、估值与评级
        经过  2016-17  年的调整和尝试后，公司的“价值营销”战略开始见效，公司收入重回稳健增长周期。19Q1  公司收入和利润保持双位数增长，扣非业绩进入稳健增长周期，新的增长动能也有望逐步显现。
        维持  2019-21  年  EPS  预测为  1.07/1.24/1.41  元，对应  PE  为  20/18/15倍，对应现价公司股息率在  4%左右，拥有足够的安全边际，因业绩重回稳健增长周期，市场有望重新认识公司的优质消费品属性，资产价值存在重估可能，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：  
        1、国内需求不及预期；2、新品牌本土化较慢；3、市场竞争加剧。