安信证券-劲嘉股份-002191-烟标复苏+大包装放量，业绩增长靓丽-190426

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        公司一季报：公司  19  年一季度实现收入  10.1  亿元，同比增长  24.1%，归母净利润  2.6  亿元，同比增长  21.8%，扣非后增长  21.3%。公司预计  19  年上半年归母净利润同比增长  20-30%。
        ■传统烟标业务回暖，彩盒业务维持高速增长：19Q1  收入增长  24.1%，环比提升  6.2pct，其中烟标业务实现收入约  6.9  亿元，同比增长  8.7%，主要受益烟草行业复苏，根据统计局数据，19  年一季度年全年卷烟产量  6900  亿支，同比增长  7.8%，增速同比回暖  2.3pct；公司烟标销量同比增长约  10.6%。彩盒业务一季度收入约  1.96  亿元，同比增长  134%，增速大幅上升。精品烟盒、酒包不断扩展新客户，增速不断提升，一季度精品烟盒收入约  1.4  亿元，同比增长  148%；酒盒收入  1745  万元，同比增长  100.7%。18  年公司  3C  包装客户结构调整，19  年一季度  3C产品收入  2632  万元，同比增长  135%，其中电子烟盒、手机盒收入分别为  1516  万元、943  万元。
        ■费率管控精细化，毛利率有所波动：公司一季度净利润增长  21.8%，净利率  25.7%，与  18Q1  基本持平。公司一季度整体毛利率  43.8%，同比下滑  3.3pct，一方面是低毛利的彩盒业务占比提升所致，一季度彩盒毛利率约  32%，彩盒业务目前处于起步阶段，毛利率后续有望持续提升；另一方面烟标毛利率小幅下滑  1pct，影响整体毛利率。公司一季度期间费用率  11.9%，同比下滑  2.4pct，公司费用精细化管控效果显著，其中销售费率  3%，同比下滑  0.4pct；管理研发费率  9.3%，同比下滑  2.6pct；财务费率-0.4%，同比上升  0.6pct。另一方面公司一季度投资收益约  2000  万元，同比增长约  48.5%，主要为申仁包装、上海仁彩贡献，宏声一季度投资收益同比略有下滑，全年仍有望保持增长。
        ■  投资建议：  预计  19-21  年归  属  上市  公  司股  东  净利  润  分别  为8.8/10.5/12.3  亿元，分别增长  20.5%、19.3%、17.1%，给予  6  个月目标价  16.8  元，维持"买入-A"评级。
        ■公司现金流略有下滑：一季度公司经营性现金流  1907  万元，较  18Q1  有所下滑，主要应收账款及预付账款有大幅上升。一季度应收账款  11.4  亿元，较  18  年底上升  2.6  亿元，主要为彩盒业务回款略慢以及季度性因素影响；预付款项  1.4  亿元，较  18  年底上升约  1.3  亿元，主要是公司为了保证价格的稳定，一季度有较多预付款项。一季度公司存货  6.2  亿元，较  18  年底下降  1.6  亿元。
        ■推出三年发展战略，聚焦大包装及新型烟草：公司制定《三年发展战略规划纲要（2019  年-2021  年）》，明确未来三年高质量推进大包装产业发展，继续做大做强做优烟草包装，大力拓展酒包和其他精品包装、提升包装智能设计技术水平、加快建成高新材料基地；同时积极培育新型烟草产业，配合客户加大研发力度，拓展国内外销售渠道。  2019-2021  年公司力争达成：1、继续保持公司在全国包装印刷行业龙头地位，实现利润排名、市场规模、股票市值、竞争实力等方面位居同行前列；2、年净利润复合增长率保持两位数以上；3、每年现金分红金额占归母净利润的比例不低于  50%。
        ■大包装业务快速拓展：公司通过自身在烟标领域深厚的资源，切入香烟礼盒业务，17  年成功开拓“中华（金中支）”、“南京（九五之尊）”、“云烟（大重九）”等知名客户的精品彩盒包装，目前公司与所有中烟公司均有业务合作，后续烟草礼盒仍有较大发展空间；酒包业务，公司首先打通洋河、今世缘等客户，随后与茅台进行深度合作，同时不断拓展酒包客户，已取得劲牌、红星二锅头、五粮液、江小白等白酒客户的供应商资格。3C  包装方面，公司调整客户结构，拓展电子烟包装业务，已取得麦克维尔、英美烟草、雷诺烟草、菲莫国际的合格供应商资格；另外公司还有第四套人民币纪念币套装盒产品。大包装业务作为公司战略发展的方向之一，正逐步成为公司的重要利润贡献点。
        ■关注电子烟进展及公司布局：根据欧睿数据，2018  年全球电子烟市场规模约  145  亿美元。IQOS  上市推动全球电子烟发展进入新阶段，低温不燃烧电子烟口感更接近传统烟草，深受烟民喜爱，18  年全球低温不燃烧电子烟市场规模约  102  亿美元，较  17  年翻倍增长。公司较早布局电子烟，15-18  年公司在新型烟草领域获得及新申请专利  106  项。18  年公司陆续公告与小米产业链公司米物科技、云南中烟成立合资公司，共同研发新型烟草产品，目前均已经有产品研发成功，预计于  19  年下半年开始销售。公司为烟标印刷行业龙头，与国内众多烟草公司持着稳定的合作关系，有望享受新型烟草领域快速发展带来的红利，关注国内电子烟行业进展。
        ■风险提示：烟草行业景气度持续低迷，电子烟政策不确定、大包装业务开拓客户不及预期