安信证券-景旺电子-603228-业绩符合预期，看好公司稳健成长-190428

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        ■事件：公司发布  2019  年一季报，实现营业收入  13.16  亿元，同比增长  33.57%；归母净利  1.84  亿元，同比增长  17.68%。
        ■既有产线升级改造叠加江西二期新产能释放，公司营收稳健增长。公司在深圳、龙川、江西一期已有产线进行升级改造扩大产能，同时江西二期新产能释放，使得营业收入同比增长  33.57%。销售费用同比增长  14.51%，低于营收增速；管理费用同比增长  49.38%，主要系限制性股票激励费用、修理费增加；财务费用同比增长  64.06%，主要系可转换债券利息费用增加；研发费用同比增长  21.92%；经营活动产生的现金流量净额同比增长  36.25%，主要系销售规模增长、持续加强客户回款管理、出口退税增加和支付的税费减少。
        ■单季度毛利率下降源于珠海景旺柔性处于过渡期。2019  年一季度公司销售毛利率  29.09%，同比下降  3.7  个百分点，环比下降  0.15  个百分点。2018  年  12  月公司完成对立讯精密旗下珠海双赢（现为景旺柔性）51%的股权并购交割，2018  年珠海景旺柔性并表亏损约  1500  万元，2019年一季度仍处于产线优化过程中。我们认为，以公司长期积累的优秀管理能力，预计景旺柔性将快速实现整合升级，逐步走向增收增利。
        ■全球  PCB  产能向中国大陆转移逻辑依旧，优质公司成长天花板足够高。根据  Prismark  数据，2018  年中国大陆  PCB  产值  327.02  亿美元，预计  2018-2023  年中国大陆  PCB  产值复合增速  4.4%，领先全球，全球  PCB向大陆转移的趋势在继续加深。公司  2018  年营收体量  49.86  亿元，只占大陆  PCB  产值的  2.2%，作为行业内盈利能力最强、净利率水平最高的公司之一，仍具备充分的成长空间。
        ■投资建议：预计公司  2019-2021  年实现归属于上市公司股东的净利润分别为  10.01  亿元、12.66  亿元、16.41  亿元，对应  EPS  分别为  2.33元、2.94  元、3.81  元，同比增速分别为  24.6%、26.5%、29.7%。鉴于国内  5G  商用推进加速、汽车电子普及等拉动  PCB  市场新兴需求，同时预期公司新建自动化产线有望实现更高良率和效率，珠海景旺柔性盈利水平逐步向公司本部  FPC  业务靠拢，维持买入-A  的投资评级，6  个月目标价为  77.76  元。
        ■风险提示：宏观经济下滑，行业竞争加剧，新项目投产进度不及预期。