安信证券-凯撒文化-002425-19H1预告净利润同增70~120%，迈入高速成长通道-190427

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        事件：
        公司公告  18  年年报，报告期内，公司实现收入、归母净利润、经营性现金流净额分别为  7.44  亿、2.78  亿、1.37  亿，分别同比增长  5.79%、9.30%、-31.16%；实现  EPS  0.34  元，拟向全体股东每  10  股派发现金红利  0.60  元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。
        公司公告  19  年一季报，报告期内，公司实现收入、归母净利润、经营性现金流净额分别为  2.60  亿、1.17  亿元、-195  万元，分别同比增长78.54%、100.63%、-104.14%。
        公司公告  19  年  H1  经营性业绩预告，预计实现归母净利润  1.99-2.58亿元，同比增长  70-120%。
        点评：
        ■18  年公司收入结构略有变化，文化与娱乐业及服装业收入分别占比93.65%、3.74%，其中  1）公司版权运营业务快速发展，18  年实现营收  2.10  亿元，同增  109.39%；2）公司服装业务已停止新品生产，处于库存清算阶段。公司经营性现金流同比走弱，我们判断主要系：1）支付游戏分成款项；2）预付委托研发费用；3）19  年一季度确认的海外版权金收入部分未结款。此外，截至  18  年末公司研发人员数量大幅增加至  511  人，占比达到  72.48%，研发投入  1  亿元（17  年末研发人员  335  人，占比  55.46%）。
        ■年报及一季报强化了我们对公司的认知与判断，19  年开启高速成长，关注重点产品上线进度。
        1）18  年公司主力产品  SLG  手游《三国志  2017》（子公司天上友嘉研发，中国区  17  年  8  月上线，韩国  18  年  5  月上线，日本  18  年  8  月上线），在亚洲地区持续取得出色成绩：最高至中国内地  iOS  畅销榜第  5位；韩国  iOS  畅销榜第  9  位、Google  Play  畅销榜第  12  位；日本  iOS畅销榜第  21  位、Google  Play  畅销榜第  20  位，成为公司  18  年游戏业务收入的主要来源。
        2）19  年进入规模化收获期，Ｑ1  公司确认《火影忍者》、《妖精的尾巴》海外版权金收入  4-5  千万元，预计Ｑ2  将继续获得产品分成收益；一季度公司新游《龙珠觉醒》（中手游定制）上线，表现略超预期，最高至iOS  畅销榜第  15  位，目前稳定在  TOP100。
        3）19  年公司将重点推进《妖精的尾巴》、《火影忍者》的国内外运营，及《新三国》、《葫芦世界》、《众神征战》（有版号）和《银之守墓人》等细分市场产品的推出，目前上述研发及测试进展顺利，重点关注版号发放情况。
        ■IP  储备充足，长线发展可期。根据年报公布情况，目前公司储备有《航海王》（吉尼斯认证世界上发行量最高的单一作者创作的系列漫画）、《从前有座灵剑山》、《幽游白书》、《龙符》、《镇魂街》等优质  IP，且部分已启动游戏改编产品的研发，为公司未来  2-3  年发展奠定良好基础。
        ■投资建议：公司转型扎实、战略清晰，未来两年产品储备丰富，为公司产品规模提升奠定基础，具备较强的业绩弹性。预计公司2019-2021  年净利润分别为  5.07  亿元、6.89  亿元、8.26  亿元，对应EPS  0.62  元、0.85  元、1.02  元。我们给予  2019  年  15  倍目标  PE，对应目标价  9.3  元，维持“买入-A”评级。
        ■风险提示：新游上线节奏低于预期、游戏行业监管趋严。