安信证券-兖州煤业-600188-业绩符合预期，二季度有望量价齐升-190427

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        ■事件：2019  年  4  月  27  日，公司发布一季报，报告期内实现营业收入482.44  亿元，同比增长  49.21%；归属于上市公司股东的净利润  23.08亿元，同比增长  3.63%。
        点评
        ■一季度业绩符合预期：一季度公司实现归母净利润  23.08  亿元，同比增长  3.63%，环比下降  4.01%。一季度的销售毛利率为  15.58%，同比下降  7.61  个百分点，环比下降  2.91  个百分点。
        ■商品煤售价上涨超过成本，吨煤毛利提升：公司一季度生产原煤  2606万吨，同比下降  0.27%，其中商品煤产量  2319.2  万吨，同比下降  4.53%。销售商品煤  2644.1  万吨，同比下降  3.52%。一季度公司煤炭销售均价为  595.67  元/吨，较去年同时期上涨  45.94  元/吨或  8.36%。测算销售成本为  331.3  元/吨，同比增长  37.71  元/吨或  12.84%，吨煤毛利为  264.37元/吨，同比增长  8.23  元/吨或  3.21%。预计二季度公司煤炭业务盈利持续好转，一方面二季度动力煤价格同比走高，以及增值税税率下调利好公司不含税售价上涨；另一方面产量有望回升，一季度受安全环保政策影响，石拉乌素煤矿煤炭生产受到限制，自  4  月中旬以来，石拉乌素煤矿生产情况已明显好转。
        ■非煤业务盈利能力下滑：1）铁路运输业务：2019  年第一季度公司铁路运输业务完成货运量  560  万吨，同比增加  45  万吨或  8.8%。实现销售收入  1.09  亿元，同比增加  5.7%。铁路运输业务成本  0.37  亿元，同比增加  19.1%。测算毛利率为  66.05%，同比下降  3.83  个百分点。2）煤化工业务：一季度生产甲醇  45.7  万吨，同比增加  1.11%，实现甲醇销量  46.1万吨，同比增加  3.6%。销售收入  7.80  亿元，同比下降  15.74%。甲醇业务毛利率为  28.78%，同比下降  11.79  个百分点。3）电力业务：一季度公司实现发电量  6.84  亿千瓦时，同比增长  5.43%，售电量为  4.33  亿千瓦时，同比增长  16.6%。测算电力业务毛利率为  17.43%，同比下降  2.65个百分点。
        ■投资建议：目前公司估值处于底部区间，预计有望合理回升，给予增持-A  评级，6  个月目标价  12.72  元。预计  2019-2021  年公司归母净利为  77.96/79.71/81.80  亿元，折合  EPS  分别为  1.59/1.62/1.67。
        ■风险提示：外部经济形势恶化；煤炭价格大幅下降。