平安证券-东方电缆-603606-海缆营收占比提升,推动毛利率大幅提高-190428

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        投资要点
        事项：
        公司发布2019年一季报，实现营收6.06亿元，同比增长4.25%，归母净利润4941.8万元，同比增长143.72%，EPS  0.098元。
        平安观点：
        业绩超预期，收入微增盈利大增。2019Q1，公司实现营收  6.06  亿元，同比增长  4.25%，归母净利润  4941.8  万元，同比增长  143.72%，扣非后净利润  5088.3  万元，同比增长  152.2%，公司一季度业绩超出市场预期。整体来看，海缆业务的增长依然是公司业绩大幅增长的核心原因，一季度公司在较小的海缆收入增量情况下实现了较大的利润增量，总的盈利水平提升，后续业绩表现可期。
        海缆营收占比提升，推动毛利率大增。一季度公司海缆产品收入约  2.92亿元，同比增加  0.85  亿元，增幅  41.09%；海缆业务占总收入比重  达48.12%，营收占比同比增加  12.57  个百分点。受益于海缆营收占比的提升，公司一季度毛利率达  23.77%，同比/环比分别大幅增长  6.9/5.24  个百分点，我们估计一季度交付的海缆产品毛利率高于  2018  年平均水平。
        费用率有所增加，资产减值同比减少，影响当期利润。一季度公司销售、管理、研发、财务合计的费用率  11.77%，同比增加  1.7  个百分点；其中管理费用和研发费用合计费用率  7.27%，同比增加  1.57  个百分点，是推动费用率增加的主因；研发费用  2751  万元，估计同比明显增长。一季度资产减值  1153  万元，同比减少  446  万元。
        在手海缆订单饱满，海风政策调整有利于行业长期发展。2018  年公司新增海缆订单（含敷设）19.6  亿元，同比增长  42%；2019  年以来，公司中标的海缆及敷设订单约  10  亿元，接近  2018  年全年订单的一半，预计  2019年海缆相关订单同比高增长。考虑海缆约  1  年的交付周期，估计公司在手的海缆订单饱满，2019  年海缆业务高增长确定性强。近期国家能源局发布《关于  2019  年风电、光伏发电建设管理有关要求的通知（征求意见稿）》明确了  2018  年抢核准的项目无法享受原有海上风电标杆电价对应的国家补贴。我们认为，截至  2018年底已开工的项目超过  6GW，能够有力支撑未来两年的装机需求；中长期来看，欧洲海上风电发展历程清晰展示了海上风电的降本潜力，2018  年大量抢核准项目需重新竞价相当于减少了海上风电的补贴包袱以及为未来低成本海风项目建设腾出了空间，实质有利于国内海上风电的健康发展。
        盈利预测与投资建议。维持公司  2019-2020  年归母净利润  2.65、3.37  亿元的盈利预测，对应  EPS  0.53、0.67  元，动态  PE  24、18.9  倍，我们看好国内海上风电以及公司海缆业务发展，维持“推荐”评级。
        风险提示。（1）后续海上风电项目的补贴方案尚不明确，可能影响国内海上风电发展节奏以及对海缆的需求。（2）公司新的海缆产能基地处于筹划建设阶段，如果新产能建设进度低于预期，可能影响海缆产能的释放和订单的交付。（3）尽管海缆生产制造门槛较高，未来仍不排除新进者涌入，可能导致行业竞争加剧。