川财证券-天虹股份-002419-2019年一季报点评：盈利能力稳定，业态升级叠加数字化运营有望提效-190426

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        事件：2019  年  4  月  26  日天虹股份发布一季报，报告期内公司实现营业收入51.78  亿元，同比下滑  0.82%；归属母公司股东的净利润  3.14  亿元，同比增长5.25%；主营业务毛利率  26.78%，相较去年同期增长  1.09  个百分点；基本每股收益为  0.2613  元，较上年同期增  5.24%。
        点评  
        营业收入增速放缓，净利润表现优秀。2019  年一季度公司营业收入及归属母公司股东的净利润分别同比增长-0.82%及  5.25%。分地区看，除华中地区外其余地区收入增速均为负，但净利润及毛利总体表现优异；分业态看，购物中心及超市业务实现可比店整体销售额与利润双增长，百货营业收入较去年同期下滑  10.11%，主因：1）公司  2018  年  10  月关闭了  2017  年和  2018  上半年门店营业收入排名第二位的深圳君尚中心店；2）部分百货门店仍在进行业态升级。门店数量方面，截至报告期末公司业态门店数为  319  家，新开  5  家便利店。此外，一季度公司经营活动产生的现金流量净额同比下滑  3829.33%主因上年同期春节销售高峰货款结算错期。
        公司盈利能力稳定。2019  年一季度公司主营业务毛利率及净利率分别为26.78%、6.24%，相较去年同期分别增长  1.09、0.39  个百分点，销售费用率及管理费用率分别为  18.47%、1.95%，相较去年同期分别增长  1.43、0.08  个百分点，公司盈利能力较为稳定。  
        公司未来盈利能力有望实现持续发展。由于购物中心具有迅速聚客、培育期短等特征，公司  2019  年将大力发展盈利能力较强的购物中心业态，随着管理输出购物中心项目落地、主题编辑化与购物街区化概念进一步落实、供应链改革及数字化探索进一步加深，天虹门店客户到店频率及客单价有望进一步提升，未来盈利能力有望实现持续发展。  
        维持公司“增持”评级  
        我们预估公司  2019  年、2020  年以及  2021  年营业收入分别为  205.99  亿元、220.40  亿元、234.51  亿元，净利润分别为  10.16  亿元、11.63  元、13.20  亿元，EPS  分别为  0.85、0.97、1.10  元/股，对应  PE  分别为  16.02、14.00、12.33  倍。
        风险提示：公司创新业务未达到预期；门店扩展速度低于预期；数字化改革效果不及预期；次新店盈利能力不及预期。