中泰证券-蓝光发展-600466-业绩大幅提升，销售更趋均衡-190428

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        投资要点
        事件：公司发布  2019  年一季报：一季度实现营业收入  57.67  亿元，同比+73.40%；归母净利润  4.95  亿元，同比+64.31%。
        销量稳步增长，布局更趋均衡
        公司  2019  年一季度实现销售金额  188.62  亿元、销售面积  207.37  万方，同比分别增长  10.23%、16.44%。分区域看（按销售金额）：成都区域作为公司大本营，贡献  40.13  亿元，占比  21.28%，占比较去年同期下降  40.8  个百分点。华东、华中区域继续发力，分别贡献  58.25  亿元、42.1  亿元，同比增长  391%、150%，占比分别扩大  23.9  和  12.5  个百分点至  30.9%、22.3%。华南区域实现销售额  15.49  亿元，贡献占比  8.2%。公司近几年积极进行全国化布局，销售结构更趋均衡。报告期内，华东、华中区域成为公司销售新的增长点，合计销售占比超五成。展望  2019  年，公司可售货值充裕，成都大本营以外区域继续发力，全年有望向千亿大关发起冲击。
        多元化拓展土储布局，融资渠道保持畅通
        土储方面，公司保持了相对积极的拿地策略，继续“东进南下”。2019  年一季度，新增项目  15  个，总建筑面积约  320  万方。从分布区域来看，北京区域（天津、淄博）占比  40%，滇渝区域（重庆、昆明、贵阳）占比  31%、华东区域（南通、扬州、金华）占比  11%、华南区域（福州、佛山、晋江）占比  10%、华中区域（西安、洛阳）占比  8%。按城市能级来看，新增土储中一二线城市占比近八成。从拿地方式来看，公司延续了多元化拓展资源的方式，据我们跟踪，非直接招拍挂方式获取的资源占比近八成（按建筑面积）。
        财务方面，由于公司  2019  年一季度拿地相对积极，杠杆率稳中有升，截至一季度末，公司净负债率为  129.5%，较  2018  年末增长  26.8  个百分点。融资方面：1、传统融资渠道畅通：公司  2019  年  3  月成功发行公司债  11  亿元，票面利率  7.5%；2、获准融资空间较大：（1）公司于  2018  年  5  月获批发行总额不超过  10  亿美元的债券，目前累计发行  7.8  亿美元；（2）  2018  年  9  月获批发行总额不超过人民币  25  亿元公司债，目前已发行  11  亿元；（3）2019  年  3  月，公司获得上交所出具的关于不超过人民币  20  亿元的非公开发行公司债的无异议函；3、融资渠道继续拓宽：公司全资子公司与歌斐资产管理有限公司共同发起设立地产投资基金，拟设立芜湖歌斐泽意投资中心，首期募集资金规模不超过人民币  20  亿元，目前首期已募集资金  2.79  亿元。传统融资方式叠加多元化的融资渠道，为公司未来布局扩展及规模提升保驾护航。
        业务板块分拆上市，助推产业加速发展
        公司下属控股子公司嘉宝股份、成都迪康药业拟发行境外上市外资股（H  股）股票并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市。迪康药业已完成股份制改造。2019  年  3  月，嘉宝股份发行境外上市外资股获得中国证监会核准。截至  2018  年末，嘉宝股份进驻  60  余个城市，在管项目超  400  个，外拓管理面积超  56%，全年实现营业收入  13.99  亿元，同比增长  43.95%，实现净利润  2.89  亿元，同比增长  49.15%。物业板块分拆上市后，自主经营带来的发展潜力将获得进一步释放。
        投资建议：公司目前处于全国化积极拓展期，2019  年一季度销售继续维持高增长，而现代服务业、医疗器械和  3D  生物打印三项业务均为具备较大发展潜力的蓝海行业。大力度的股权激励及相对市场化的跟投机制有效提升公司获取项目的质量和项目运营效率，为公司高增长的持续性打下基础。我们预计公司19-21  年  EPS  为  1.07、1.37、1.78  元，对应当前  PE  为  6.5x、5.1x、3.9x。
        维持“买入”评级。
        风险提示：公司销售不达预期，行业资金流动性改善不达预期等。