平安证券-万东医疗-600055-受益国产器械采购，迎来重要发展机遇-190428

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        投资要点
        事项：  
        1.  公司发布2018年年报：全年实现营收9.55亿元（+7.98%），实现归属净利润1.53亿元（+40.52%），扣非后归属净利润1.37亿元（+59.56%），略好于市场预期。分红预案：每10股派现1元（含税）。
        2.  公司发布2019年一季报：报告期内实现营收1.62亿元（+20.36%），实现归属净利润571.47万元（+59.80%），扣非后归属净利润177.89万元（-1.21%）。
        平安观点：  
        2018  年收入费用均继续改善，2019Q1  利润增速参考价值不大：
        公司  2018  年核心业务医疗设备制造共实现营收  8.68  亿元（+7.45%），板块毛利率为  42.37%（+1.90PP），整体毛利率为  43.60%（+2.26PP）。业务体量上升，运营效率提高后费用率有所下降。全年销售费用率为  15.60%（-1.79PP），管理费用率为  7.29%（-1.11PP），研发费用率为  6.48%（-0.47PP）。
        2019Q1  的归属净利润增速和扣非归属净利润增速差异巨大，核心原因在于公司一季度销售占全年比重较低，低基数下利润增速容易受到一次性因素的左右。我们认为该季度利润增长指标参考价值不大。
        丰富产品线并行推进，共同驱动公司增长：
        DR  全年销售  1722  台设备，继续保持国内第一位置。其中零售渠道（非集采）销售超  1600  台。公司的制造工厂也从早期的纯手工组装升级为标准化机械生产，效率更高、人员使用更少。
        MR  全年实现销售  108  台，包括近  40  台  1.5T  超导和  70  台永磁。近年来核心部件超导磁体已能够实现国产化，超导  MR  价格和成本均有明显下降，可及性有了明显提升。公司同时在开发  3.0T  超导  MR，有望在  2019  年内启动产品注册程序。
        2018  年公司的数字胃肠机销售约  1.6  亿元，保持平稳；DSA  在放开配置证后出货量实现翻倍，达到  16  台左右。新产品  16  排  CT  进入市场时间尚短，产品以试用调试为主，成熟后可批量销售。公司在苏州设立万东百胜，未来将依托于百胜集团实现超声领域的布局。
        万里云规模快速扩张，盈利可期：
        2018  年万里云运营规模继续增长，连接医院  4000  家，并设立了  12  家线上中心和  15  家线下第三方影像中心。全年累积读片  1000  万张以上，利润端仍亏损  1430  万元。
        公司的影像诊断  AI  已完成肺部  CT、骨关节炎、健康肺的  AI  影像诊断软件开发和测试应用。
        2019  年万里云预计读片数有望实现翻倍级增长，总读片数达到  2000  万张以上。随业务量持续增加，公司规模效应将初步显现，预计  2019  年内即能实现盈亏平衡。
        维持“推荐”评级：公司系国内影像龙头企业，拥有核心部件自产能力。其  DR  与  MR  产品的技术水平和销量均在国内同类企业中排名靠前。乘着扶持国产医疗设备和分级诊疗推进的东风，高性价比的国产产品迎来增长机遇。考虑县医院需求释放的加速，预测公司  2019-  2021  年  EPS  为  0.36、0.45、0.52  元（原  2019-2020  年  0.27、0.31  元），维持“推荐”评级。
        风险提示  
        （1）  产品降价风险：DR、MR  等产品竞争较为激烈，若价格下降超出预期，可能会削弱公司的盈利能力；
        （2）  招标及安装工作进度不达预期风险：公司产品在实际完成安装后确认收入。若政府采购项目的招标、安装工作进度延缓，可能影响公司当期业绩；
        （3）  新品推广不及预期风险：公司新推出  16  排  CT，其他传统领域也存在产品间迭代情况，若公司新品推广不能达到预期可能影响公司业绩。