中泰证券-宁德时代-300750-业绩强劲高增，龙头地位巩固-190428

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        投资要点
        事件：公司发布  2019  年  Q1  季报，1）实现营收  99.8  亿，同比+168.93%，环比  2018Q4下降  4.71%；归母净利润  10.47  亿，同比+153%，扣非归母净利润  9.16  亿，同比+240%；2）经营活动现金流净额  49.77  亿，同比+252%。3）三项费用上看，销售/管理（含研发  7.5  亿）/财务费用分别为  4.1/12.73/-1.1  亿，同比+171.53%/125.41%/-4095%，三项费用率分别为  4.02%/12.76  %/  -1.11%，费用率分别变动+0.44/-2.46/-1.18  个PCT。4)  公司  2019  年  Q1  预收账款  54  亿，环比  2018  年底+8.22%，其经营现金流量净额为  50  亿，环比  2018  年减少  63.4  亿，现金流仍保持强劲状态。
        行业抢装，动力电池销量大增助力业绩高增。扣非归母净利润高增，主要系：1）2019年  Q1  处于政策真空期，市场预期补贴退坡情况下，行业抢装需求带来装机大幅增长。2）产能逐渐释放，产销量提升。据真锂研究，2019  年  Q1  动力电池装机  12.57GWh，同比+180.80%，其中  CATL  占比  44%，其累计装机  5.54Gwh，乘用车装机占比约  77%；考虑到  19Q1  收入环比  18Q4  相当，若按与  18  年动力电池业务一样的收入占比（82%）测算，我们预计电池销量约  7-8Gwh；3）加强费用管控，管理费用率下降  2.46  个百分点；且经营现金流净额  50  亿，同比大幅改善降低财务费用，整体期间费用率下降3.61  个百分点。4）资产减值损失  0.36  亿，同比减少  0.9  亿（同比-72%）；
        会计政策变更、电池价格下降等综合因素造成毛利率下滑。2019  年  Q1  毛利率  28.71%，同比下滑  4  个  Pct，环比  2018Q4  下滑  6.84  个  PCT。我们判断，其一是对基于早期技术的动力电池生产设备的折旧年限由  5  年变更为  4  年，并从  2019.1.1  开始执行，对毛利率影响预计有超  2.5%。其二是动力电池产品综合价格下降影响（含电芯、模组、电池系统），其中价格下降可能有部分原因是产品结构上，以电芯和模组为主的乘用车占比提升，其毛利率相较于商用车电池系统要低一些。  
        全球竞争地位提升。公司动力电池和业务全球市占率第一。客户开拓上，国内与为上汽、吉利、宇通、北汽、广汽、长安、东风、金龙和江铃等品牌车企及蔚来、威马、小鹏等造车新势力配套动力电池；海外市场，与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、雪铁龙、大众、沃尔沃等深度合作，并且获得多个重要项目定点，预计配套车型将于2019  年底开始陆续上市放量。
        优质产能仍偏紧，公司加足马力全球扩张。目前公司已形成了宁德、青海、溧阳等生产基地，并计划在德国建设首个产能基地。根据公司公告，其将持续在宁德、溧阳及青海产能扩产，其中从  2018  年报在建工程看，溧阳新增  74  亿（我们测算预计将新增20Gwh）。2019  一季报显示，在建工程  40  亿，新增  23.8  亿，产能加速扩张；此外，计划投资时代一汽项目（<44  亿元,预计对应  10GWh+）,湖西扩建项目（<46.5  亿，新增  10Gwh+）。我们预计到  2019  年底，CATL  产能有望达到  42Gwh（包含合资厂合计约60GWh），到  2020  年，产能有望达到  64Gwh（含合资厂，合计约  100GWh)。其产能规划目前处于全球领先地位。
        投资建议：公司作为全球锂电池龙头，管理层卓识远见，产业链布局前瞻，凭借强大和领先的研发团队保持技术领先，有望凭借优质产品性能+成本优势在全球动力锂电市场占领重要份额。考虑海外市场未来将逐渐放量，我们上调盈利预测，预计公司2019-2021  年实现净利润  46.6/57.8/69.7  亿元，对应估值分别为  37/30/25  倍  PE，维持增持评级。
        风险提示：新能源汽车销量不及预期风险、新能源汽车补贴政策超预期退坡、价格竞争激烈导致产品大幅下降风险、产能投放不及预期风险；