国盛证券-弘亚数控-002833-盈利能力稳定，发力海外市场-190427

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        2018  年公司营收高增长，各项业务毛利率均有所提高。2018  年，公司实现营收11.94  亿元，同比增长45.6%；实现归母净利润2704  万元，同比增长15.3%。其中，加工中心业务营收同比增长400%，多排钻业务同比增长55%。各项业务毛利率均有所提高，但受毛利率较低的加工中心业务占比提升影响，综合毛利率下降0.6  个百分点。净利润增速慢于营收增速的原因主要是受合并Masterwood  影响，销售/管理费用率分别提高了2.2/1.9  个百分点。另外，公司计提了Masterwood  商誉减值2200  万元。
        2019  年一季度业绩增速放缓，继续产业布局。2019  年一季度，公司实现营收2.98  亿元，同比增长15.4%；实现归母净利润7639  万元，同比增长8.2%。报告期内，公司新增参股佛山市顺德区普瑞特机械制造有限公司。
        加强技术研发，拓展下游客户。2018  年公司研发投入4599  万元，较去年同期增长45.38%，并推出双钻包五面数控钻、双钻包六面数控钻、四主轴双工位加工中心、数控钻孔中心连线、精密重型双端封边机连线等多款新型数控产品，产品线不断丰富。目前公司下游终端客户包括索菲亚、全友家私、好莱客衣柜、皮阿诺、卡诺亚衣柜等知名定制家具企业。
        发挥产品及经销网络优势，重点拓展海外市场。2018  年，公司实现海外营收3.71  亿元，同比增长83%，占比超过30%，较2017  年大幅提升6.4  个百分点。截至2018  年末，公司产品销往国内各大家具厂商，并远销意大利、澳大利亚、俄罗斯、乌克兰等欧洲、美洲及东南亚50  多个国家和地区。我们认为，公司凭借产品优势以及传统经销网络优势，将加大在海外市场的布局。
        维持“增持”评级。公司是木工机械行业龙头，注重技术迭代以及海外市场的拓展，叠加公司募投项目以及新增产能逐步释放，预计公司2019-2021年实现净利润3.23、4.07、5.09  亿元，对应EPS  分别为2.39、3.01、3.77元/股，现价对应PE  分别为18.7、14.8、11.8  倍，维持“增持”评级。
        风险提示：房地产销量大幅下滑、定制家具行业渗透率提升缓慢、国际龙头加大国内投资、公司高端技术研发缓慢。