华泰证券-聚光科技-300203-业绩持续高增长，现金流大幅改善-190426

《华泰证券-聚光科技-300203-业绩持续高增长，现金流大幅改善-190426（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-聚光科技-300203-业绩持续高增长，现金流大幅改善-190426（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        18  业绩符合预期，现金流大幅好转
        18  年营收  38.25  亿（+36.6%），归母净利  6.0  亿元（+33.9%），扣非净利  5.5  亿（+76.6%），业绩符合预期。业绩增长主要由于：1）客户需求旺盛，公司在环境监测、实验室仪器营收快速增长；2）管控成效初现，公司销售费用率、管理费用率得到有效控制，财务费用率保持稳  定  ,三费费率同比  -2.6pct。经营性现金流净流入  4.8  亿（同比+635.6%），现金流显著改善。我们维持盈利预测，预计  19-20  年  EPS为  1.75/2.16  元，引入  2021  年盈利预测  EPS  为  2.39  元，给予公司  19年目标  18-19xP/E，目标价  31.50-33.25  元，维持“买入”。
        环境监测/实验室仪器板块增长显著，整体毛利率小幅下降  1.2pct
        18  年毛利率  48.1%，同比-1.2pct。分板块看，1）环境监测：营收  19  亿（+45.6%），营收占比  49.6%，毛利率  49.0%（同比-0.35pct），主要受益于监测行业高景气带来订单增加，同时建立并逐步完善“行业分布式、营销矩阵式”架构。2）工业过程：营收  2.8  亿（+2.2%），毛利率  56.8%（同比-5.7pct），主要得益于工业企业盈利回升，尤其是钢铁企业新建和技术升级带来的新增长点。3）实验室仪器：实验室业务平台协同效应已初显，实现营收  9.1  亿（+18.2%），毛利率  50.8%（同比-1.2pct）。4）水利水务工程系统：营收  1.9  亿（+5.1%），毛利率  25.7%（同比-3.3pct），公司已与华为/阿里巴巴等开展生态体系建设。
        运营效率稳步提升，经营性现金流显著改善
        公司加强回款成效显著，18  年末应收账款达  16.9  亿（-5.5%），在收入增加和应收账款同比下降共同影响下，经营性现金流显著改善，18  经营性现金流净流入  4.8  亿元（同比+635.6%）。收现比同比小幅下降（18  年86.1%vs17  年  91.5%）,  付现比同比明显下降（18  年  78.4%vs17  年98.9%）。18  年末存货为  12.8  亿，占总资产比重增加  3.46%，主要原因是PPP  项目建造合同形成的已完工未结算资产，预计后期结算有望进一步增厚现金流量。
        畅享监测行业高景气，上游监测+下游治理全面推进
        利好频至，助监测行业高景气度：1）财政投入力度强，环境监测财政开支10-17  年  CAGR  逾  14%；2）环保督查+二污普+环保税三重共振，监测需求迅速放量；3）政策明令  2020  年全面建成环境监测体系，叠加管理体系优化，污染源监测/水的网格化/气的网格化及园区  VOC  监测设备及运维需求加速释放。公司在上游设备领域品类齐全，销售网络全面，下游已经初步渗入环境治理领域，通过自主研发+外延并购不断创造新的成长点。公司18  年  10  月公告拟回购公司股份累计金额  1-2  亿，截止  19.3  月末，累计回购股份  641  万股，总金额  1.6  亿，彰显公司对未来发展和股票价值的信心。
        维持盈利预测，维持“买入”评级
        我们维持盈利预测，预计19-20  年  EPS  为  1.75/2.16  元，引入  2021  年盈利预测  EPS  为  2.39  元，参考可比公司19  平均  P/E  18x，公司运营业务占比高/现金流充裕/成长性突出，给予公司  19  年目标18-19xP/E，目标价  31.50-33.25  元，维持“买入”。
        风险提示：监测需求释放不及预期，项目拓展不及预期。