国盛证券-金螳螂-002081-业绩稳健增长，订单呈加快趋势-190427

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        18  年业绩稳健增长11%符合预期。公司2018  年实现营收250.9  亿元，同比增长19%（剔除电商家装业务后同比增长14%）；实现归母净利润21.2亿元，同比增长11%符合预期。其中装饰（公装）/互联网家装/设计/幕墙分别实现营收182/34/18/16  亿元，同比增长13%/79%/12%/25%；实现毛利润分别为28/10/9/2  亿元，同比增长22%/75%/100%/49%。2018Q1-4营收分别增长17%/13%/22%/24%，业绩分别增长16%/4%/10%/12%。2019Q1  实现营收60.6  亿元，同比增长20%；实现归母净利润6.0  亿元，同比增长9%符合预期。预计随着公司前期公装订单不断转化、家装业务快速放量，未来业绩有望加速增长。
        毛利率有所下降，现金流较为充沛。2018  年公司毛利率19.5%，同比持平，其中装饰（公装）/电商家装业务毛利率分别为15.3%/29.7%，较上年同期分别变动-0.6/-0.8  个pct，公装业务毛利率下降可能系较低利润率住宅精装修业务贡献收入占比提升所致，家装业务毛利率下降可能系前期业务快速扩张及较低利润率精装科技贡献收入占比提升所致，整体毛利率持平主要系高利润率家装业务占比提升所致。税金及附加占收入比小幅下降0.1  个pct。四项费用率9.34%，较上年提升0.29  个pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动+0.27/+0.48/-0.40/-0.06  个pct，销售及管理费用率提升主要系“金螳螂家”系列公司数量和规模扩大，相应的职工薪酬、广告费及租金增加较大所致；财务费用率下降主要系有息负债较少所致。经营性现金净流入16.5  亿元，同比少流入7.2%，在紧信用环境下公司现金流仍然较为充沛。2018  年净利率下降0.5  个pct，为8.7%。2019  年Q1  毛利率为18.3%，同比下降0.4  个pct；四项费用率9.79%，同比下降0.54  个pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别-0.45/+0.40/-0.29/-0.20  个pct；净利率为9.1%，同比下降1.4  个pct；收现比/付现比分别为124%/162%，分别较上年同比变化-4/-5  个pct，经营性现金净流出9.4  亿元，去年同期为净流出10.7  亿元，流出有所收窄。
        订单加速增长趋势清晰，订单质量显著提升。2019  Q1  公司新签订单总额107.0  亿元，同比快速增长30%，其中新签公装/住宅/设计订单分别为63.3/38.3/5.5  亿元，同比增长45%/13%/19%，增速同比变动+46/-42/+32个pct，环比变动+28/-30/-12  个pct，公装业务驱动订单加快增长，我们预计公共建筑装修为公装订单增长主要增量来源，公司订单质量显著提升，有望带动利润率及现金流有所改善。2018Q1-2019Q1  公司单季新签订单分别同比增长15.9%/21.2%/28.5%/28.6%/30.4%，逐季加速趋势清晰。截止2019  年Q1  末，公司在手已签约未完工订单为602.6  亿元，同比/环比分别增长32%/5%，约为18  年收入2.4  倍，充足订单有望持续向收入转化，业绩有望加快增长。
        投资建议：目前估值已处历史较低水平，重点推荐。我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为24.4/27.6/30.8  亿元，同比增长15%/13%/12%，对应EPS  分别为0.91/1.03/1.15  元（18-21  年CAGR  为13.2%），当前股价对应PE  分别为12/10/9  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：地产政策调控风险，公装订单大幅下滑风险，家装门店盈利不及预期风险，原材料及劳动力成本快速上涨风险等。