中泰证券-生物股份-600201-疫情导致行业去产能，公司市场苗销售受阻-190428

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        投资要点
        事件：生物股份公布  2018  年年报，2018  年公司实现营业收入  18.97  亿元，同比减少  0.23%，归母净利润  7.54  亿元，同比下滑  13.29%，扣非后归母净利润7.33  亿元，同比下滑  15.25%。加权  ROE  为  15.56%。公司公布  2019  年一季报，Q1  公司实现营业收入  3.34  亿元，同比减少  40.06%，归母净利润  1.59  亿元，同比下滑  46.46%，扣非后归母净利润  1.56  亿元，同比下滑  47.04%。
        非洲猪瘟疫情导致养殖承压，公司市场苗销售受影响下滑。18  年下半年至今，非洲猪瘟疫情导致行业母猪产能快速下滑，受疫情双重影响，公司  18  年及  19年  Q1  市场苗销量下滑，我们预计  19  年  Q1  虽然产能下滑速度边际放缓，但是整体下滑趋势不变，因此判断  19  年上半年口蹄疫及圆环等产品的销售情况难有好转，下半年伴随养殖利润提升及规模养殖场的产能恢复，公司疫苗销量有望回暖。
        公司提前终止  17  年股权激励计划，利于公司人员稳定和长期利益。公司提前终止  17  年股权激励计划，同时回购注销尚未解锁的限制性股票，防止因业绩不达预期或股价波动造成员工利益受损，同时利于加快开启新一轮股权激励计划，从长远看，对于公司人员稳定和新激励计划的实施具有积极作用。
        产品种类持续增加，产品矩阵不断完善。报告期内，公司取得猪口蹄疫  OA  型二价灭活疫苗等兽药产品批准文号  12  个，年内成功上市猪口蹄疫、圆环  、伪狂犬、猪流感疫苗等产品。受惠于禽链景气度提升，公司益康禽苗销量大幅提升。公司产品矩阵不断完善，盈利梯队日趋成熟，未来成长性更加确定。
        随着猪价回升和规模化提升我们认为公司业绩未来两年有望好转，预计  19/20年公司对应公司净利润分别达到  7.58/9.7  亿元，给予公司持有推荐。
        风险提示：大规模疫病风险或公共卫生安全事件风险。