华泰证券-格林美-002340-关注前驱体产能提升，持续拓展优质客户群-190428

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        发布  19  年一季报，归母净利润同比增长
        公司于  4  月  26  日发布  19  年一季报：2019  年一季度实现营业收入  31.42亿元，同比增长  3.10%；归母净利润  1.75  亿元，同比增长  2.47%；扣非后归母净利润  1.39  亿元，同比下降  10.71%，公司业绩基本符合我们此前预期。公司三元材料产能持续扩张，同时进一步巩固产业下游客户优势，预计  19-21  年公司  EPS  为  0.23/0.30/0.35  元，维持公司“增持”评级。
        政府补助增厚利润，钴价触底回升有望利好盈利
        据一季报，公司计入当期损益的政府补助部分达到  0.51  亿元，当期的非经常损益合计约  0.37  亿元，对一季度归母净利润起到增厚。根据  Wind  数据，4  月  24  日  MB  标准级钴报价  16.43  美元/磅，较  3  月  22  日的底部价格  13.75美元/磅上涨约  19.5%；在海外价格带动下，国内电解钴、硫酸钴、四氧化三钴等钴产品均出现不同程度的回升。我们认为，二季度钴价企稳回升，有望减轻原料和库存价格下跌的压力，助力公司盈利水平稳定上涨。
        前驱体领域多方面合作，拓展下游优质客户
        公司  4  月  8  日发布公告，全资子公司荆门格林美与厦钨新能源签署《三元正极材料前驱体购销战略合作框架协议》，并与邦普循环就供应镍钴锰氢氧化物签署《三元前驱体战略合作框架协议》。据公告，公司此前与  ECOPRO签署合计  17  万吨的镍前驱体供应协议。并与宁波容百签署三元前驱体合同，我们认为公司持续拓展优质客户，在高镍三元前驱体制造领域的技术与市场领先地位有望进一步巩固。
        前驱体和正极产能持续提升，有望驱动盈利增长
        我们认为中长期动力电池材料将成为公司业绩增长的主要驱动力。据年报，公司已经具备高镍三元前驱体的核心技术，18  年三元前驱体出货量达  4  万吨，其中单晶系列前驱体与  NCA  高镍前驱体占比  75%以上，正极材料出货量超过  7000  吨；18  年底公司已经建成三元前驱体  8  万吨/年的产能，循环再造动力电池用三元材料(3  万吨/年)、前驱体原料(6  万吨/年)等多个项目有望于  19-21  年陆续达产，助力盈利持续提升。
        持续拓展优质客户，维持“增持”评级
        公司持续拓展动力电池材料产能，预计  19-21  年公司营收为  141.94、167.42、209.02  亿元，归母净利润为  9.47、12.24、14.54  亿元，EPS  为0.23、0.30、0.35  元，对应  PE  为  22、17、14  倍。参考可比公司  19  年平均  PE26  倍，由于公司前驱体产能持续提升，给予一定估值溢价，给予  19年  PE  区间  28-30  倍，对应目标价  6.44-6.90，维持“增持”评级。
        风险提示：钴镍等金属价格下跌；公司产能释放不及预期。