华泰证券-深圳机场-000089-1Q业绩低于预期，但看好非航潜力-190428

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        一季度业绩低于预期，但前景乐观，维持“增持”评级
        公司发布  2019  年一季度报告：1）受益生产量增长叠加经营杠杆，公司业绩增长稳健，营收同比增长  7.7%至人民币  9.14  亿，归母净利润同比增长9.7%至  1.73  亿；2）毛利率、净利率各小幅改善  0.3/0.4  个百分点；3）净利润低于我们此前预测（人民币  2.14  亿元）19.1%，分析或因商铺陆续重签  等  进  度  不  及  预  期  所  致  。  我  们  相  应  下  调  2019/20/21E  EPS  至0.44/0.56/0.60  元，更新目标价区间至  10.20-10.60  元。我们看好公司前景乐观，维持增持，基于：1）公司高峰小时放量和夏航季时刻增幅加快；2）普通商铺新增面积和老铺陆续重签、出境免税重签等有望推高非航业绩。
        1Q  产量增速领先，未来高峰小时放量、结构改善等有望推高航空性收入
        深圳机场一季度完成航班起降  9.2  万次，旅客吞吐量  1319.7  万人，同比各增长  4.7%/7.9%，增速领先各大上市机场，推动航空性收入稳健增长。公司目前高峰小时容量  52，受益  T3  楼的稳定运营和航班平均放行正常率超85%，我们预计未来高峰小时容量将不断向评估容量  55  趋近，据  2019  年夏航季航班时刻计划表，深圳机场时刻增速达  5.7%（前十大机场时刻同比增速仅为  3.23%），预计公司  2019  年产量增速有望加快；且深圳经济发展较快，高收入人群增多及地方政府的丰厚补贴助力国际线占比不断提升，我们分析公司未来航空性收入将因此提振。
        1Q  非航业绩增速平缓，但未来依然有望改善
        我们估计一季度公司商业租赁收入同比改善但力度或不及此前预期，一方面一季度旅客吞吐量同比增长  7.9%，考虑国际占比提升叠加旅客消费能力升级，助力非航业绩表现；但另一方面此前到期的老铺和新开的商铺于2019  年陆续重签，我们分析重签时间进度或不及预期，之后季度的表现值得期待。展望全年，我们认为商业租赁业务表现将继续改善，因：1）普通商铺新增面积和老铺陆续重签；2）出境免税到期重签，或有提价空间。
        下调盈利预测，更新目标价区间至  10.20-10.60，维持“增持”
        基于公司业绩表现不及预期，我们下调非航业绩预测，下调  2019/20/21E  净利润预测各  8.9%/6.7%/6.7%至人民币  9.01/11.57/12.40  亿元；基于  DCF  估值（调整  beta  值为  0.87，无风险利率为  3.4%），得出目标价  10.20  元；参考公司历史估值倍数（历史七年均值为  22.7x），考虑公司业绩前景乐观，给予一定溢价，取  24x  2019PE，得出目标价  10.60  元，维持“增持”评级。
        风险提示：经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增长不达预期。