华泰证券-光弘科技-300735-“匠心“助力客户成就自我，扩产匹配客户需求-190426

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        宏观开局平稳，预期后续行业订单逐步向好，给予“增持”评级
        光弘同时公布  2018  年及  2019Q1  财报，2018  年营业收入  15.98  亿元，归母净利润  2.73  亿元，扣非后归母净利润  2.38  亿元，分别较上年度增长25.43%、57.48%、43.63%。2019  年  Q1  营业收入  4.41  亿元，归母净利润  0.82  亿元，扣非后归母净利润  0.69  亿元，分别较上年度增长  63.55%、280.49%、247.19%。2018  年  H2  景气度提升，2019Q1  业绩靓丽。Q1  历来为行业淡季，同时还有春节因素的扰动，而光弘  Q1  扣非  0.69  亿元，约为  2018  年  Q3、Q4  行业旺季之时归母净利润的  90%，大超预期。2019年，头部客户品控策略变化带来公司订单量价齐升，维持“买入”评级。
        “匠心”培育优秀品控+精细化管理能力，头部客户市占率明显提升
        在全球智能手机增速放缓背景下，光弘逆势高增长，源于光弘用“匠心”培育优秀的品控及精细化管理能力，助力客户同时成就自我，为国产机头部客户提供  EMS  服务手机台数快速增长。2018  年底，大客户对  ODM  和EMS  的政策变化，带来光弘  2019  年部分大客户订单从  ODM  间接配套转变为直接配套，承接的头部客户订单结构优化，高价值产品占比逐步提升，同时旗舰机可直接与富士康、伟创力等竞争，头部客户市占率提升明显。同时，因为客户订单结构向好及规模效应逐步体现，公司毛利率对比  2017年提升  4.11pct，期间费用率虽提升  1.71pct，但净利率提升  3.47pct。
        新增产能匹配快速增长订单需求，定增短期摊薄，但长期增厚利润
        优秀品控能力及交付能力带来客户订单逐年增长，而光弘的产能一直处于饱和状态，亟需扩产。募投项目北区二期  A2018  年底达产（规划产能  200万台/月），二期  B2019  年  3  月底封顶（规划产能  200  万台/月），我们预计下半年投产，三期产能定增计划随财报披露，新增产能进一步满足头部客户增长需求，据预案测算，三期达产后，预计将实现年产  5G  智能手机  4,200万台、企业级路由器  300  万台及交换机  200  万台，可实现年销售收入  21.65亿元，净利润  3.07  亿元，全部投资税后内部收益率为  14.80%。
        控股  Vsun，联合  Karbon  Mobile  创始人、国内产业链资源海外开疆扩土
        2018  年底，光弘控股印度  Vsun（50.82%股份）。Vsun  原控股股东  Jaina  Group（印度第二大智能手机制造商  Karbon  控股股东）发起人  Pardeep为第二大股东。在印度不断提高进口手机关税背景下，中印合资，光弘主导将  SMT  及先进组装技术导入  Vsun，主管生产制造及销售，印方解决当地政府关系等问题，同时叠加  Vsun  原二股东闻泰前  CEO，三方强强联手，抢占高速增长的印度市场，同时为国内外不同品牌客户提供差异性服务。
        布局全球的优秀  EMS  服务商，立足长远与客户共成长，维持”买入”评级
        考虑到光弘在头部客户出货结构改善、二期  A&B  产能达产、三期逐步投产，我们预计光弘  2019-2021年归母净利润为  3.95、5.10、7.23亿元，EPS1.11、1.44、2.04  元，维持目标价为  29.97-33.33  元，维持“买入”评级。
        风险提示：宏观风险、消费电子终端出货不及预期