华泰证券-皖能电力-000543-业绩符合预期，看好未来电量向好煤价下行-190428

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        业绩符合预期，看好未来电量向好煤价下行
        18  年实现营收  134  亿（+9.9%），归母净利润  5.6  亿（+321%，前次预告为4.3-6.3  亿），ROE  为  5.6%（同比+4.3pct）；19Q1  营收  41  亿（+36%），归母净利润  1.5  亿（+72%，前次预告  1.1-1.7  亿），业绩符合预期。18  年装机/利用小时增加较多引盈利回升，19Q1  发电量保持增长且煤价同比下行引盈利回升，暂不考虑神皖未来贡献投资收益影响，维持  19~20  年  EPS  0.48/0.65元，引入  21  年  EPS  预测  0.66  元，小幅下调  BPS  预测  5.95/6.60  元（前值6.37/6.96元）,  引入21年BPS预测7.26元，参考可比公司19平均P/B  1.1x，给予公司  19  年  1.0-1.1  倍  PB，目标价  5.95-6.55  元，维持“买入”。
        发电量高增长，安徽省区域供需格局好助力未来利用小时数稳中有升
        截至  18  年底,公司控股装机  821  万千瓦(全部为安徽省内火电)/在建装机132  万千瓦，权益装机  683.4  万千瓦（其中风电/核电装机  11.2/5.2  万千瓦），公司  18  年利用小时同比+159h,发电量  300  亿千瓦时(+12.1%)，直接交易电量（不含阜阳华润）114  亿千瓦时(占比为  38%，同比+1.7pct)。省内供需较好：3M19  安徽用电增速高达  11.1%，延续高增长态势；供给侧：受煤电去产能及环保压力影响，安徽省总装机  15  年后增速明显下滑，目前在建拟建火电装机较少，准东-华东特高压  19  年建成投产对省内发电预计形成一定冲击，我们维持  19/20  年安徽省火电利用小时同比+109/+79h。
        煤价弹性高，助推业绩向上
        公司入炉煤价与安徽电煤价格指数均价走势较为一致，18  年安徽电煤价格指数为  614  元/吨（同比+1.4%），根据调研公司  18  年入炉煤价为  760-770元/吨，同比+1%~+2%，结合发电量同比增加较多带动公司  18  年原材料成本（主要为燃料成本）同比+15%。根据我们测算，若安徽电煤价格指数走低  10  元/吨，公司入炉煤价（标煤不含税）有望走低  13  元/吨，公司  19-20年归母净利润有望增厚  10.0%/7.6%。我们维持煤价中枢下移观点，公司对煤价敏感性高，有望充分受益。
        大股东优资资产有望注入，盈利规模将持续提升
        公司发行股份收购神皖能源（拥有火电装机  592  万千瓦）49%股权方案于2019.4.18  日已获证监会核准批文。神皖能源自大股东神华集团采购燃煤，燃煤成本优势显著，利用小时高于安徽省平均水平，使得其  ROE  显著高于皖能电力。根据公告，神皖能源  2018.9.30  净资产账面价值为  63.4  亿，公司收购神皖  49%股权对价  47  亿元，则对应  PB  为  1.5x，估值较为合理，考虑未来庐江电厂如期投产，盈利规模将持续提升。
        维持盈利预测，维持“买入”评级
        暂不考虑收购神皖能源未来贡献投资收益影响，维持  19~20  年  EPS0.48/0.65  元，引入  21  年  EPS  预测  0.66  元，18  年有其他综合收益减少导致归母净资产同比-3%，小幅下调  BPS  预测为  5.95/6.60  元（前值  6.37/6.96元）,  引入  21  年  BPS  预测  7.26  元，参考可比公司  19  平均  P/B  1.1x，给予公司  19  年  1.0-1.1  倍  PB，目标价  5.95-6.55  元，维持“买入”。
        风险提示：煤价维持高位风险、利用小时数下滑/电价下降风险。