华泰证券-海天味业-603288-龙头稳健增长，目标保持高增-190427

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        业绩符合预期，收入+16.95%，归母净利润+22.8%
        海天味业发布  2019  年一季报，2019Q1  公司实现营业收入  54.90  亿元，同比增长  16.95%；实现归母净利润  14.77  亿元，同比增长  22.8%；实现扣非后归母净利润  13.97  亿元，同比增长  21.46%，经营业绩符合预期。公司作为调味品龙头企业，经营保持稳健向好，我们持续看好公司长期发展空间，我们预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为  1.96  元、2.32  元和  2.70  元，维持“增持”评级。
        蚝油领先优势进一步扩大，夯实酱类后续发展基础
        分产品来看，2019  年一季度公司酱油收入  32.93  亿元，同比增长  14.68%；蚝油收入  9.24  亿元，同比增长  24.63%；调味酱收入  7.20  亿元，同比增长6.13%。报告期内，公司酱油产品继续保持稳健增长。对于蚝油产品，公司继续扩大蚝油领先优势，有效抓住蚝油全国化和居民消费的发展机会，成功扩展大单品品类集群。对于调味酱产品，公司为夯实酱类产品的后续发展基础，对其进行结构及规格的优化，加大力度对酱类市场渠道进行调整，为后续发展积蓄力量。
        渠道扩张稳步推进，中西部地区高增长
        分渠道来看，2019Q1  东部/南部/中部/北部/西部地区分别实现收入  11.34亿  元/10.95  亿  元/10.84  亿  元/13.68  亿  元/6.13  亿  元，分  别同比增长17.11%/11.13%/20.16%/10.27%/26.39%。报告期内，公司共净新增  182  家经销商，其中东部/南部/中部/北部/西部地区分别净增加  25  家/28  家/47  家/45  家/37  家经销商。19Q1  公司渠道扩张稳步推进，中西部地区由于基数较小发展速度较快，未来公司区域发展将更加均衡。
        净利率继续提升，持续推进品牌传播
        2019Q1  公司净利率达到  26.9%，较去年同期继续提升  1.28  个百分点；其中，毛利率为  45.78%，同比略降  0.93  个百分点，销售费用率为  12%，同比下降  1.15  个百分点，管理费用率为  1.2%，剔除研发费用单独列示的影响，下降  0.19  个百分点，费用率下降是一季度净利率提升的主要原因。
        2019  年全年我们预计公司仍将维持较大的市场营销投入，聚焦头部品牌资源投放，通过在主流卫视平台头部综艺及主流网综平台头部  IP  的赞助投放，持续推进品牌传播。
        19  年经营目标保持高增，维持“增持”评级
        19  年是公司第三个五年计划的开局之年，19  年公司营收目标为同比增长16%，净利润目标为同比增  20%，目标增速与  18  年增速相比大体相当。我们认为公司作为调味品行业的龙头，有望继续保持领先优势，不断提升市占率，同时发力中高端结构升级。综上，我们预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为  1.96  元、2.32  元和  2.70  元，YOY  分别为  21%、18%和  17%。可比公司  2019  年平均  PE  估值水平为  32  倍，给予公司一定的龙头估值溢价，据2019  年  46-47  倍  PE  估值，目标价  90.17-92.13  元，维持“增持”评级。
        风险提示：食品安全问题，原材料价格波动的风险，产能消化风险。