中泰证券-元祖股份-603886-门店扩张+提价+睡眠卡确认，拥抱业绩高增长-190428

《中泰证券-元祖股份-603886-门店扩张+提价+睡眠卡确认，拥抱业绩高增长-190428（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-元祖股份-603886-门店扩张+提价+睡眠卡确认，拥抱业绩高增长-190428（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        事件：元祖股份发布一季报：19Q1  营业收入  3.4  亿元，同比增长  23.69%，19Q1  归母利润-682.4  万，比  2018Q1  增加  2225.9  万元，增速  75.18%，业绩超市场预期。
        收入端：19Q1  收入增速  23.69%超预期，剔除睡眠卡及  18Q1  收入追溯调整，预计  19Q1  销售收入  3.14  亿元，增速  15%。1）对比历史一季度淡季  2017Q1、2018Q1  收入增速分别为  12.52%、2.45%，即使剔除睡眠卡后，19Q1  同样表现靓丽，主因  19Q1  春节礼盒推出驱动中西式糕点增长  20.3%、水果礼盒热销增长  15.7%、蛋糕增速  11%。侧面反映产品品类增多增新+公司费用投入效率较高，卡券提领率提升，自然客流增多。2）分产品看，19Q1  蛋糕、中西式糕点、水果礼盒收入分别为  1.5  亿元、1.3  亿元、1908.7  万元，占比分别为  49%、43%、6%，其他占比  2%。3）分销售模式看，直营收入  2.74  亿元，占比  88%，增速有  14.7%，加盟收入  3784.45  万元，占比  12%，增速  17.23%略快于直营，19Q1  预计净增加  10  多家门店。
        利润稳步释放，睡眠卡助力利润腾飞。19Q1  毛利率  65.26%，同比提升  4.74ppt，剔除睡眠卡后毛利率提升  0.2ppt  至  62.31%，毛利率均在提升，主因春节礼盒等高毛利产品热销驱动。19Q1  销售费接近  2  亿，同比增加  2646.85  万元，主因加大广告费用投放力度及用人费用增加接近  1000  万。管理费用减少  106.8  万元，财务费用维持不变。有睡眠  卡结转收入后直接扣税增厚利润，19Q1  净利润增加  2225.9  万元，同比实现  75.2%的增长（若扣除睡眠卡，利润增长在  2.5%左右）。
        睡眠卡确认为持续的滚动数据。
        1）确认规则是账龄在四年以上的金额（即  2019  年第一季度结转收入的金额为  “2015  年第一季度发行的卡面值-选定的最终消费金额”，选定的最终消费金额根据精算报告得出）。并按此金额考虑综合折扣率与税金后的金额（未税金额）按对应季度计入当季收入。
        2）截至  2018  年  12  月  31  日，预收账款中的储值卡余额为人民币  5.17  亿元。
        3）管理层预测  2019  年  Q1-Q4  睡眠卡（预付储值卡）确认额度分别为  2672、471.6、799.5、210.8  万元。2019  年总计  4153.9  万元，直接扣税  16.7%后可确认的利润预计在  3460.3  万元，金额可观且每年可持续。
        4）考虑确认账龄在四年以上，因此追溯调整  2016-2018  年业绩为  2018  年营业收入增加  1430.6  元，净利润增加  1217.1  元。2017  年营业收入增加  1532.7  元，净利润增加  1327  元。2016  年（未上市）及以前年度营业收入增加  2605.5  元，未分配利润增加  2144.3  元。
        盈利预测及投资建议：元祖睡眠卡追溯到  2016  年，同时预计  2019  年收入金额  4153.9  万元，直接扣税  16.7%后可确认的利润增加额预计  3460.3  万元，预计调整后  2019  年营收为  22.37  亿元，归母净利润  3.4  亿元。我们考虑睡眠卡确认后会影响，小幅度调高  2019  年以后的盈利预测，预计  2019-2021  年公司收入分别为  22.37、24.81、27.62  亿元，同比+14.25%、10.9%、11.33%，净利润分别为  3.46、4.12、4.75，同比+43.27%、19.03%、15.33%，对应  PE  分别为  18X、15X、13X，看好门店扩张+提价+产品升级带动的利润增长，2019  年业绩确定性较强，低估值、高分红，投资性价比凸显，维持“买入”评级，继续推荐。
        风险提示：食品安全风险，烘焙行业竞争激烈，区域及门店扩张不及预期。