宝城期货-供应压力增加，锌镍继续偏弱运行-190426

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        后市展望
        宏观面：在国内政策面利好托底经济效应逐渐显现后，货币政策进一步放松力度开始边际减弱。当前在经济面阶段性企稳，政策面真空期状态下，短期有色金属展开回调，总体上以区间运行为主。
        锌，需求方面，一季度下游镀锌、氧化锌、压铸锌合金企业备货补库积极性不高，现货市场成交清淡，锌锭库存累库现象很明显，但国内锌锭库存整体上处于相对低位水平。截至4  月中旬，上期所锌库存与国内锌锭社会库存分别为8.8  万吨，18.56  万吨，较去年底库存低位分别回升6.8  万吨、9.5  万吨。LME锌库存7.35  万吨，较4  月初回升2.3  万吨。当前境外锌库存仍处于历史上相对低位水平，较历史上的库存高位，降幅达90%。4  月中下旬，锌库存较4  月初有所回落，出现了去库现象，这可能与前期政策面利好托底经济效应逐渐体现，下游镀锌、氧化锌、压铸锌合金企业逐渐复工有一定关联。
        供给方面，全球锌矿产量增长是较为确定性事件，这也是市场看空中长期锌价的根基所在。从印证锌矿产量增长的加工费指标看，当前国内南方地区锌矿加工费均价在6050  元/吨，较2018  年初上涨3095  元/吨，涨幅104%。北方地区锌矿加工费均价在6650  元/吨，较2018  年初上涨3150  元/吨，涨幅90%。进口锌矿加工费均价在250  美元/吨，较2018  年初上涨235  美元/吨，涨幅达12倍。在过去的一年里，锌矿加工费涨幅比较大，在一定程度上改善了冶炼厂利润，冶炼厂具有潜在增产动能。一季度受部分锌冶炼厂搬迁检修影响，国内精炼锌产量有所减少，一季度国内精炼锌产量130  万吨，降幅5.1%。另外，受增值税下调影响逐渐消退后，前期走高的锌现货升水回落。
        随着环保限产力度边际放松，加上锌矿产量增加逐渐传导至锌锭环节，二季度锌锭产量存在回升可能，对锌价承压将逐渐体现。2019  年2  月中旬至4  月中旬，进口锌处于亏损状态，短期进口锌流入受抑。但中长期受海外锌市供应增加影响，2019  年中国进口锌数量仍会呈现增长态势。
        目前在宏观面预期改善，锌市供需面偏弱的情形下，短期沪锌将阶段性回调，支撑位大概在2-2.1  万元/吨区间，中期阻力位在23500-24000  元/吨区间内。
        镍，从镍铁-不锈钢产业链看，随着印尼镍矿出口限制放宽，菲律宾矿业开采政策放松，以及菲律宾进入非雨季期后，全球红土镍矿供应将在较长时期趋于增加。从镍铁环节看，当前市场很关注前期延迟投产的镍铁项目逐渐复产情况，镍铁供给整体上很充裕，这对镍价上行或带来一定承压。2019  年1-3  月，全国镍铁产量13.1  万金属吨，累计同比增长11%。下游不锈钢领域，一季度不锈钢累库现象明显。4  月中下旬，佛山和无锡两地的不锈钢库存分别为17.8  万吨、27.7  万吨，较去年底分别回升7.4  万吨、7.5  万吨，反映出不锈钢需求较为疲软。二季度，在宏观面逐渐好转预期下，需要关注不锈钢下游需求是否存在边际改善情况。
        从电解镍-硫酸镍-动力电池产业链看，在三元前躯体产销向好带动下，电解镍、硫酸镍产量也处于增长状态。据亚洲金属网调研显示，一季度硫酸镍供应略微偏紧，二、三季度随着镍企硫酸镍项目投产力度加大，硫酸镍供应将增加，届时硫酸镍价格或将有所回落。4  月中下旬，上期所镍库存9426  吨，较历史上库存高位下降10.33  万吨。LME  镍库存17.4  万吨，较历史上库存高位下降28.5  万吨。当前境内外镍库存延续着下滑态势，这与硫酸镍、高镍材料产量扩张对电解镍消耗增加，以及电解镍供应趋紧有关。
        总体上，后期镍价上行阻力受制于红土镍矿及镍铁产量增加所产生的承压，镍价支撑源于电解镍低库存和三元电池耗镍量增加。后期沪镍运行区间或在9.6-10.6  万元/吨，中期沪镍在10.6  万元/吨上方阻力依旧较大。