天风证券-万润股份-002643-Q1业绩高增长，沸石和OLED业务齐头并进-190428

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        2019Q1  业绩高增长符合市场预期
        公司发布  2019Q1  季报，实现营收  6.62  亿元，同比增长  0  .62%，实现归母净利润  1.01  亿元，同比增长  58.09%，每股收益为  0.11  元  ，Q1  业绩高增长符合市场预期。费用方面，销售费用  2636  万元，略有下降；管理费用  5238万元，增加  868  万元；研发费用  3767  万元，下降  1058  万元；受益于汇兑损益减少，财务费用下降  576  万元至  1226  万元；合计费用率为  19.45%，下降  1.63PCT。综合毛利率上升  5.80PCT  至  39.31%，净利润率提升  6.54PCT至  16.17%。公司在营收基本持平的情况下，净利润高增长，主要得益于人民币同比大幅贬值（2018Q1  和  2019Q1  美元兑人民币均价分别为  6  .36  和6.75）。由于公司出口占比高（2018  年出口占比  82%），且产品多以美元定价，人民币贬值带来收入和毛利率的双升。
        柴油车国六执行驱动沸石持续增长
        国内柴油车执行国六将大幅提升沸石环保材料的需求，2021  年全面实施后预计国内每年新增需求约  1  万吨以上。公司背靠庄信万丰，有望充分受益行业增长红利。公司现有沸石产能  3350  吨，在建  2500  吨，此外公司可转债项目计划继续扩产  7000  吨沸石。随着沸石系列环保材料项目的陆续建设并投产，公司将成为在技术和销量均处于世界前列的高端沸石系列环保材料生产商。我们预计在建  2500  吨产能有望于年中逐步释放，并于  Q3  开始贡献业绩增量，驱动业绩持续增长。
        OLED  加  速  释  放  业  绩  ，  将  成  为  重  要  增  长  引  擎
        公司  OLED  业务在国内保持领先，其九目化学是国内中间体和单体的领先供应商，2018  年完成战投引入后加速成长；三月光电方面，有成品材料在下游客户进行放量认证，一旦突破收入有望快速提升，且盈利能力较强。
        2019  年是柔性折叠手机的元年，华为  Mate  X  和三星  Galaxy  Fold  的推出有望继续提升  OLED  在手机端的渗透率，驱动  OLED  需求高增长。我们认为OLED  业务是继沸石业务之后公司储备的最重要业务之一。其中  Q1  少数股东损益为  563  万元，由于三月光电仍处于放量验证阶段，因此少数股东损益主要由九目化学贡献，因此我们认为九目化学  Q1  净利润已经超过  1000万，且净利润率有望继续提升（2018  年九目化学营收  2.36  亿元，净利润2319  万元，净利润率  9.8%）。
        盈利预测及投资建议：由于国六各地执行存在推迟的风险，我们下调公司2019-2020  年归母净利润为  5.21/6.39  亿元（前值为  5.62/6.92  亿  元），现价对应  2019  年  PE  为  19.5  倍，维持“买入”评级。
        风  险提  示：环保材料需求低于预期，OLED  材料增长低于预期，液晶下滑超预期。