中泰证券-新华保险-601336-Q1季报点评：新单保费增长亮眼，人力增长可期-190427

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        投资要点
        事件：新华一季度保费收入同比增长9.5%至432  亿元，归母净利润  33.67  亿元，同比增长29.1%，归母净资产732  亿元，同比增长11.6%。
        新单保费增速位列上市同业第一，4  月战略略有变化。
        1）  新华Q1  长期险新单保费达到71.63  亿元，同比增长18%，其中个险长险新单同比增速16.1%，个险短期险在附加险战略下维持61%的高增长，两者叠加下个险渠道新单保费增速达到21.93%；由于长期健康险准备金增速达到28.2%，远高于寿险准备金3.2%的增速，因此预计新华Q1  健康险数据增长强劲；银保渠道走出去年下滑逆境，Q1  新单保费达到25%。我们预计新华Q1  新单表现位列上市同业第1，为全年2  位数的Nbv  增速奠定良好基础；
        2）  根据我们的追踪，新华4  月个险战略略有变化，体现在:一方面，4  月结束后个险渠道将正式停止销售预定利率4.025%的惠添福年金，因此近期年金险停售效应明显，储蓄险增速高于健康险增速，5  月起个险将再次聚焦健康险销售；另一方面，近期新华加大增员力度，2  年来首次通过提高创费率以外的手段在组织发展上投入资源，我们预计4  月末新华的代理人数量将增加至38  万人；
        净利润增速略低于预期，来源于投资收益弱于同业。
        1）  新华Q1  投资收益74.8  亿元，同比仅持平，主要源于新华将大部分权益资产计入可供出售科目，Q1  未变现，因此权益公允价值的上升体现在了利润表中其他综合收益的42  亿元和资产负债表中的归母净利产增加了76  亿元，但即使如此，我们算得新华的综合投资收益率为6.56%，低于国寿和太保，表现略低于预期；
        2）  新华一季度退保率和赔付率出现较大变化，其中退保率在银保转型高现价产品消化的背景下同比下降2.5pct  至0.6%，赔付率则是受满期年金给付影响大幅上升1.3pct  至3.3%；预计后续两者数据会回复稳定；
        我们推荐新华的核心逻辑在于其产品战略，代理人健康险销售技能和客户分布之间的匹配，以及健康险的空间依旧充分。2018  年新华月人均健康险新单产能达到3660  元，同比增长26%，在上市公司中领先，体现出健康险战略下坚决的执行能力，同时健康险件均较低，新华主要分布在三四线城市的客户需求充足。我们预测公司全年ev  增速  20.15%，当前股价对应A  股pev  为  0.88倍，给予买入评级。
        风险提示:权益市场大幅度下降，长期无风险收益率持续大幅度下行，健康险新单保费增速不如预期