中泰证券-枫叶教育-1317.HK-业绩符合预期，新学期招生良好-190428

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        投资要点
        事件：FY19H1  公司实现收入7.44  亿元、同增17.8%，净利润3.27  亿元、同增18%，经调整净利润3.04  亿元、同增25%，每股收益0.10  元，拟派息每股4.7  港仙。
        点评：
        学费收入同增17.8%。FY19H1  公司收入7.44  亿元，其中学费收入6.31亿元、同增17.8%，收入占比维持84.8%不变。学费收入构成中，高中学校占比降至40.4%（-8.8pct），初中占比17.5%基本不变，小学占比提升至34.8%（+8.7pct），幼儿园及外籍人员子女学校收入占比基本维持不变。学费增速方面，初中同增15.1%，小学同增56.9%，主要是因为18  年9月新开2  所初中及3  所小学，以及梁平、盐城、湖州及潍坊学校的学生人数显著增加所致。
        旗下学校增至93  所，在读学生人数同增27.5%。截至19  年2  月28  日，集团旗下学校增至93  所（较上一学年增加10  所），在读学生人数总数达3.61  万人，同增27.5%，主要是因为梁平、湖州、潍坊的学校入读人数显著增加，以及在盐城、襄阳设立新学校。
        净利率有所提升。其他收益项0.57  亿元，同比增长158%，主要是因为以公允价值计量的金融资产获得公允价值变动损益0.32  亿元，增厚业绩。19H1  实现净利润2.81  亿元、同增17.98%，经调整净利润3.04  亿元、同增24.97%。经调整净利率同比提升2.34pct  至40.89%。
        投资建议：FY19H1  业绩符合预期，下学期招生人数进一步增加，达4.14  万人，为内生稳健增长提供基础，后续存量学校扩容及轻资产扩张按部就班。预计2019/20/21  财年每股收益为0.23/0.29/0.37  元人民币，或0.27/0.34/0.43港元，对应估值15/12/9  倍。维持“买入”评级。
        风险提示：  K12  民办学校、幼儿园的政策风险；招生人数及学费提价不达预期。